20260724-国金证券-长鑫科技-688825.SH-冉冉升起的中国DRAM龙头_充分受益存储高景气周期_23页_2mb

报告摘要

中国DRAM龙头成长分析总结

核心内容概述

长鑫科技是中国大陆少数实现DRAM规模化量产的IDM企业，专注于DRAM芯片的研发、设计、生产与销售。公司凭借技术突破和产能扩张，逐步改变全球市场的竞争格局，2026年一季度全球市场份额达8%，成为全球第四大DRAM厂商。公司产品覆盖DDR、LPDDR等主流规格，终端客户包括互联网巨头、主流PC与手机厂商等，应用场景广泛。随着AI驱动需求提升，公司正迎来新一轮存储大周期，预计2026-2028年营业收入将分别达到3024.92亿元、4372.21亿元和5899.64亿元，归母净利润分别为1518.31亿元、2521.81亿元和3510.35亿元，公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

技术与产能双线突破

自主研发体系：公司构建了覆盖芯片设计、制程工艺、封装测试的全链条研发体系，突破多项核心技术，产品性能接近国际主流水平。
产品矩阵全面覆盖：公司已实现DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等全世代产品覆盖，满足服务器、移动设备、个人电脑等多场景需求。
产能稳步扩张：依托合肥、北京等多座12英寸DRAM晶圆厂建设，公司产能利用率从2022年的85.45%提升至2025年的96%，实现营收接近翻倍增长。

行业高景气周期与国产替代

全球存储市场景气度上行：2025年全球半导体市场规模达7009.8亿美元，同比增长30%；存储芯片市场规模达2300.4亿美元，同比增长39%，占全球半导体市场约33%。
AI驱动需求升级：AI算力需求爆发推动服务器DRAM需求增长，预计2025-2030年服务器DRAM搭载量将从19,953MGB增至69340MGB，年复合增长率达28.29%。
政策与市场双轮驱动：自2014年起，国家出台多项政策支持存储芯片发展，包括大基金支持、科创板上市政策、税收优惠等，为公司技术突破和产能扩张提供政策保障。

技术竞争力

工艺技术领先：公司已完成三代自主工艺技术平台迭代，并进入第四代量产阶段，具备低漏电控制体栅管、精细化薄膜沉积等国际先进技术能力。
产品对标国际龙头：公司DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等产品已实现量产，与三星、SK海力士、美光等全球一线厂商产品线持平。
核心团队强大：公司汇聚了DRAM领域顶尖人才，包括博士学历、海外经验丰富的技术骨干，团队多次获得国家级、省部级荣誉，如国家专利奖项、科技领军企业等。

关键信息

公司成立时间：2016年6月13日
2025年全球市场份额：近4%，位列全球第四、国内第一
2026年Q1全球市场份额：8%
2025年营收：617.99亿元，同比增长155.60%
2026年Q1净利润：330.12亿元，同比增长1268.45%
2030年全球存储芯片市场规模预测：5710亿美元，2025-2030年CAGR达30.56%
研发投入情况：2022-2025年累计研发投入超116亿元，研发费用率维持高于行业平均水平，2025年为15.66%
毛利率变化：2025年综合毛利率达37.80%，DDR系列毛利率从负转正并持续提升，预计2026-2028年毛利率分别为83.05%、83.82%、83.97%

盈利预测与投资建议

盈利预测（单位：亿元）

年份	营收	同比增长	归母净利润	同比增长
2026E	3024.92	389.47%	1518.31	7998.3%
2027E	4372.21	44.54%	2521.81	66.09%
2028E	5899.64	34.93%	3510.35	39.20%

投资建议

评级：首次覆盖，给予“买入”评级
估值逻辑：公司处于行业高景气周期，技术与产能双线突破，盈利能力和成长空间显著，未来三年营收与利润将实现快速增长

风险提示

行业周期性波动：存储芯片行业具有明显周期性，价格波动可能影响公司业绩。
技术研发迭代：技术更新速度快，若研发不及预期，可能影响产品竞争力。
市场需求不及预期：若终端需求增长不及预期，可能影响产品销量和市场渗透率。

关键财务指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营收（亿元）	241.78	617.99	3024.92	4372.21	5899.64
归母净利润（亿元）	-7.145	1.875	1518.31	2521.81	3510.35
毛利率	-4.03%	37.81%	81.66%	82.18%	82.37%
研发费用率	19.06%	15.52%	4.00%	3.50%	3.50%
销售费用率	0.93%	0.55%	0.12%	0.10%	0.10%
管理费用率	9.75%	10.73%	1.00%	0.80%	0.70%

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：亿元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	241.78	617.99	3024.92	4372.21	5899.64
归母净利润	-7.145	1.875	1518.31	2521.81	3510.35
净利率	n.a	n.a	3.0%	50.2%	59.5%

现金流量表（单位：亿元）

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
经营活动现金净流	45.75	305.25	2505.50	3594.12	4810.85
投资活动现金净流	-72.415	-86.823	-42.305	-23.500	-11.500
现金及等价物净增	-26.665	-56.578	2083.195	3360.62	4699.35