> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长鑫科技（688825.SH）公司动态研究报告总结 ## 核心内容概述 长鑫科技是中国领先的DRAM研发制造一体化企业，采取IDM垂直整合经营模式，自主掌控芯片设计、晶圆制造及晶圆测试环节，具备强大的技术壁垒和产业链控制力。公司作为国内存储产业的核心企业，与三星、SK海力士、美光共同构成全球存储产业核心矩阵，是国家集成电路战略的重要落地标的。 ## 主要观点 ### 1. **行业地位与战略定位** - 长鑫科技是**国内DRAM龙头**，全球市场份额达7.67%，位列全球第四、国内第一。 - 公司深度覆盖**头部终端客户**，包括阿里云、字节、小米、荣耀等，国内需求替代空间广阔。 - 作为**产业链链主企业**，公司持续推进上游材料、设备、EDA工具等国产化验证，构建本土化产业生态。 ### 2. **盈利拐点明确，业绩高增可期** - 2023-2025年公司归母净利润由亏损转为盈利，2025年全年实现扭亏。 - 2025年下半年起，**人工智能算力需求爆发**与**海外厂商控产**共同推动DRAM产品供需收紧，价格持续上涨，带动公司经营数据显著改善。 - 2026-2028年公司**收入与净利润将大幅增长**，预计收入分别为2784.55亿、4279.86亿、6167.28亿元，EPS分别为2.17元、3.66元、5.16元，对应PE分别为24.9倍、14.8倍、10.5倍。 ### 3. **研发驱动技术壁垒，产品迭代能力突出** - 公司坚持**自主研发驱动**，研发投入占比高达21.67%，累计投入206.05亿元。 - 截至2025年底，公司拥有**6259名研发人员**，占比超30%，专利储备丰富，境内专利3929项，境外专利3043项。 - 实现从**DDR4到DDR5**、从**LPDDR4X到LPDDR5/5X**的产品代际迭代，核心技术达到国际先进水平。 ### 4. **募投项目强化竞争力** - 公司拟使用**295亿元募集资金**，用于三大主营业务项目： - **75亿元**：存储器晶圆制造量产线技术升级改造 - **130亿元**：DRAM存储器技术升级 - **90亿元**：动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发 - 募投项目将提升**高端产品供给能力**，缩小与海外厂商差距，并加速**供应链本土化**，降低对外依赖。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **2025年营收**：617.99亿元，同比增长155.6% - **2025年归母净利润**：18.75亿元，实现扭亏 - **2026-2028年营收增长率**：350.6%、53.7%、44.1% - **2026-2028年归母净利润增长率**：7626.8%、68.9%、41.0% - **毛利率**：预计2026-2028年分别为77.2%、79.5%、77.8% - **净利率**：预计2026-2028年分别为65.9%、70.6%、70.7% - **ROE**：预计2026-2028年分别为44.1%、39.6%、33.1% ### 资产负债与现金流 - **资产负债率**：预计2026-2028年将从54.2%降至15.8% - **现金及等价物**：2025年为519.9亿元，2026年预计增长至253.12亿元 - **经营活动现金流**：预计2026-2028年分别为255.9亿元、381.9亿元、543.7亿元，显著改善 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（首次） - **主要依据**：公司在DRAM领域的领先地位、募投项目带来的产能与技术双重扩容、算力周期共振带来的行业需求增长 - **估值逻辑**：当前PE为1732.7倍，未来三年PE将逐步下降至10.5倍，反映成长性与盈利能力提升 ## 风险提示 - **技术开发与客户验证进度不及预期** - **下游需求不及预期** - **存货跌价风险** ## 结论 长鑫科技凭借强大的研发能力、完整的IDM模式、广泛的终端客户覆盖以及募投项目的推进，正迎来**盈利拐点**和**成长爆发期**。在算力周期与国产替代的双重驱动下，公司有望在未来三年实现收入与利润的快速成长，成为DRAM领域的重要增长引擎。