石油石化行业专题研究：化工大扩产，产能如何被消化？

报告摘要

化学品巨量产能投放的消化路径与增长动能

产能投放激增
- 时间与规模：2025年，中国石化行业进入新一轮扩张期，乙烯、丁二烯、苯乙烯等产品产能增速达40%-50%。集中投产导致竞争加剧，但主要石化产品（如乙烯、丙烯、涤纶长丝等）表观消费量仍保持高速增长。
- 利润压力：产能利用率下降，例如乙烯负荷率从2018年的57%降至2023年的56%，盈利下滑明显。
需求侧支撑
- 终端出口强力拉动：2023年出口实物量延续高增长（如塑料、橡胶制品出口增速超49%），出口价格指数下滑体现“以价换量”。
- 新兴市场崛起：东盟、非洲等区域需求增长显著，中国对巴西、越南等地出口增幅超40%，全球化学品贸易份额提升至49%。
- 竞争对手退出：欧洲、日韩等传统石化强国受能源成本、政策等扰动，装置大量关停（例如2023-2025年累计退出乙烯产能超53万吨），为中国市场腾出空间。
内需与替代进口
- 进口替代贡献：乙烯、乙二醇等产品自给率从2018年的53%提升至55%，消化新增产能约57万吨。
- 新兴产业拉动：新能源汽车、光伏、风电等带动环氧树脂、甲醇等新材料需求大幅增长，快递外卖消费亦支撑传统塑料需求。

政策驱动型
- 原因：高准入壁垒与反内卷政策（如煤制甲anol审批受限），促进供需重构。
- 推荐标的：炼油、乙烯、甲醇及炼油副产品（石脑油、硫磺）相关企业（恒力石化、荣盛石化等）。
市场机制主导型
- 原因：经历低谷后自发反内卷，价格修复逻辑明确。
- 推荐标的：涤纶长丝、丙烯等（桐昆股份、新凤鸣等）。