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稳杠杆意愿仍强——11月货币数据点评总结

核心内容

2022年11月中国货币数据反映出信贷增长放缓、居民储蓄向企业储蓄传导不畅以及货币政策维持宽松态势的特征。整体来看，11月社融规模增量为1.99万亿元，同比减少0.61万亿元；M2同比增长12.4%，较10月上升0.6个百分点；人民币贷款余额同比增长11.0%，增速略有回落。这些数据表明，尽管政策支持持续发力，但市场融资需求仍偏弱，经济复苏动力不足。

主要观点

1. 信贷增量主要来自政策面

• 社融缩量原因：11月社融规模减少主要由人民币贷款、企业债券融资和政府债券发行量下降所致。

  • 政府债券发行提前完成，11月同比少增1638亿元。
  • 企业与居民融资需求疲软，人民币贷款同比少增3410亿元。
  • 债市波动加剧，企业债券融资同比少增1621亿元。

• 政策支持效果：房地产信贷、债券、股权融资支持政策全面落地，推动企业中长贷大幅增长；同时，基建和制造业信贷支持政策持续生效，进一步刺激了中长期贷款需求。

• 居民贷款情况：居民户新增人民币贷款同比少增4710亿元，其中短期贷款和中长期贷款均出现下降，显示居民消费和地产需求仍显不足。

2. 居民储蓄向企业储蓄传导不畅

• 居民储蓄大幅增加：11月居民存款同比大幅增长15192亿元，创2007年以来同期最高值，反映出居民预防性储蓄意愿增强。

• 企业存款大幅减少：非金融性公司及其他部门存款同比少增7475亿元，为2009年以来最低水平，显示居民储蓄未能有效转化为企业投资。

• M2-M1剪刀差扩大：M2同比增长12.4%，M1同比增长4.6%，M2-M1剪刀差扩大至7.8个百分点，表明货币流动性下降，经济活力减弱。

3. 货币政策短期易松难紧

• 政策导向：12月政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策协调配合。

• 经济预期：短期内疫情对宏观经济仍存在扰动，房地产行业低位运行，经济增长动能可能呈现前低后高的趋势。

• 外需影响：明年外需对经济增长的拉动力将减弱，因此宏观政策仍将保持“稳增长”力度，货币政策宽松有望延续。

关键信息

• 社融增量：11月社融规模为1.99万亿元，同比减少0.61万亿元。
• M2增长：11月末M2同比增长12.4%，较10月上升0.6个百分点。
• 人民币贷款：11月人民币贷款余额同比增长11.0%，增速较10月回落0.1个百分点。
• 居民存款：居民户新增人民币贷款同比少增4710亿元至2627亿元。
• 企业存款：非金融性公司及其他部门存款同比少增7475亿元至1976亿元。
• M2-M1剪刀差：扩大至7.8个百分点，反映经济活力减弱。
• 政策展望：货币政策短期保持宽松，以支持经济复苏。

风险提示

• 房地产信用风险外溢：房地产行业仍处于低位运行阶段，存在信用风险外溢的可能性。
• 美联储加息超预期：若美联储加息幅度超出预期，可能对我国货币政策形成压力。

投资建议评级标准

• 股票评级：根据相对市场表现分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：分为强于大市、中性、弱于大市，依据行业相对指数表现。

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