20101122-东海证券-远东传动-002406.SZ-非等速传动轴龙头_成长与盈利能力俱佳_16页_590kb

远东传动（002406）深度分析总结

公司概况

远东传动是国内非等速传动轴领域的龙头企业，专注于商用车和工程机械传动轴的生产与销售。公司产品主要为卡车、客车、皮卡等商用车以及装载机、起重机等工程机械配套。截至2010年上半年，公司具备年产240万套非等速传动轴的生产能力，产品覆盖轻型、中型、重型及工程机械四大系列，共计6000多个品种。

核心内容与主要观点

远东传动在非等速传动轴领域具备显著的规模和技术优势，是该行业的领军企业。公司产品主要服务于重卡、工程机械及配件市场，这些领域是其主要收入和利润来源。2010年上半年，重卡业务占公司总收入和毛利润的约36%。此外，公司通过与北汽控股、重庆重汽等成立合资公司，进一步巩固其在主机厂配套市场的地位。

关键信息

• 行业地位：国内非等速传动轴产量最大、技术水平最高的企业。
• 主要产品：非等速传动轴，主要应用于商用车和工程机械领域。
• 市场表现：2010年前三季度，公司营业收入同比增长 $79.2%$，归属母公司净利润增长 $70.63%$。
• 产能扩张：2010年产能达240万套，2011年将增至290万套，2012年有望达到345万套。
• 未来拓展：公司计划重点拓展微车市场，已与上汽通用五菱建立稳固合作关系，未来有望成为长安微车的主要供应商。
• 合资前景：公司与东风传动轴已签订合资意向书，预计未来1-2年内实现正式合资，将带来至少 $30%$ 的业绩增长。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率远超行业平均水平，2010年前三季度分别为 $35.23%$ 和 $20%$。
• 风险提示：固定资产投资增速大幅下滑、原材料价格持续上涨、市场系统性风险。

成长能力分析

1. 行业前景

• 商用车及工程机械行业为投资拉动型行业，2003年以来固定资产投资增速保持在 $20%$ 以上，2010年预计商用车销量增长 $31%$，重卡销量增长 $56%$。
• 未来5年，商用车销量预计保持 $15%$ 左右的年均增速，重卡由于对中卡的逐步替代，增速有望更高。

2. 产能扩张

• 公司通过IPO募集资金和超募资金，已启动多个产能建设项目，预计到2012年产能将扩展至345万套。
• 潍坊、合肥、包头等子公司建设将有效降低包装、运输成本，并增强与主机厂的合作关系。

3. 市场拓展

• 微车市场增速迅猛，公司已与上汽通用五菱建立稳固合作关系，预计2011年供货量可达50-60万套。
• 公司在微车市场的市场份额有望达到 $20%$ 以上，未来增长空间巨大。

4. 售后及出口市场

• 售后市场潜力巨大，公司具备技术及规模优势，有望轻松获取市场份额。
• 出口市场增长迅速，公司已与国际巨头如阿文美驰签订供货协议，未来出口比例有望提升。

盈利能力分析

1. 盈利能力现状

• 公司毛利率和净利率远超行业平均水平，2010年前三季度毛利率达 $35.23%$，净利率达 $20%$。
• 相较于其他汽车零部件企业，公司盈利能力仅略低于松芝股份。

2. 盈利能力提升空间

• 公司通过提高锻件自给率（预计从不足 $70%$ 提升至更高水平）和异地建厂，有望进一步提升毛利率。
• 钢价上涨对公司影响有限，公司具备较强的成本控制能力，通过轻量化设计和与下游调价合作，有效应对原材料成本上升压力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2010-2012年EPS分别为1.09元、1.44元、1.97元。
• 估值分析：按2011年30倍PE估值，合理价格为43.2元，首次给予“买入”评级。
• 盈利增长驱动：公司未来产能扩张、市场拓展及与东风合资将推动业绩持续增长。

结论

远东传动凭借其在非等速传动轴领域的领先地位、强大的产能扩张能力及广阔的市场前景，展现出优秀的成长性和盈利能力。公司未来有望在微车市场、售后市场及出口市场实现进一步突破，与东风传动轴的合资将进一步提升其市场地位和业绩表现。综合来看，公司具备长期投资价值，值得投资者关注。

风险提示

• 固定资产投资增速大幅下滑
• 原材料价格持续大幅上涨
• 市场系统性风险释放使估值水平大幅下降