20210929-安信证券-同心传动-833454.NQ-厚积薄发_深耕非等速传动轴细分市场_31页_2mb

同心传动总结

核心内容

同心传动股份有限公司成立于2001年，专注于非等速传动轴总成及相关零部件的研发、生产与销售。公司自成立以来深耕商用车与工程机械领域，通过持续的技术研发和创新，积累了41项专利，其中发明专利2项，实用新型38项，并荣获“国家高新技术企业”与“国家级知识产权优势企业”等荣誉称号。公司2020年营业收入达1.40亿元，近五年复合增长率达31.23%，毛利率稳定在30%以上，2020年净利率达21.13%，显示其强大的盈利能力。公司拟发行2500万股，进一步扩大市场份额。

主要观点

• 技术优势：公司通过多年研发投入，在热处理、机加工等领域取得显著成果，拥有41项专利，其中38项为实用新型，2项为发明专利，形成技术壁垒。
• 产品优势：公司采用智能化多向液力锻造技术，提升良品率与产品寿命，同时实现轻量化设计，降低成本并提高性价比。
• 客户优势：公司与东风汽车、中联重科、俄罗斯卡玛斯汽车、韩国现代等国内外一线商用车品牌建立紧密合作关系，是国内前十大商用车品牌中4家的一级配套供应商。
• 业绩表现：公司2015-2020年营收复合增长率达31.21%，归母净利润复合增长率达96.15%，2020年归母净利润同比增长72.35%，显示出强劲的增长势头。
• 行业前景：工程机械与商用车市场因环保法规、交运政策、新基建及快递物流行业的发展，迎来持续增长，为非等速传动轴需求提供有力支撑。

关键信息

下游市场回暖

• 工程机械市场：自2016年起回暖，2020年受新基建推动，行业销售收入达7000亿元，预计未来仍保持增长。
• 商用车市场：2016年起回暖，2020年销量达513.3万辆，复合增长率7.25%。重卡市场作为主要推动因素，带动整体商用车市场扩张。

行业壁垒

• 质量认证壁垒：需通过ISO/TS16949等国际质量体系认证，且需通过严格的供应商审核流程。
• 技术壁垒：涉及材料、工艺、检测等多方面，整车厂要求供应商具备较强的技术积累与研发能力。
• 客户壁垒：整车厂倾向于与现有供应商建立长期合作关系，新进入者需投入大量资源开拓客户。
• 资金壁垒：行业属于资金密集型，需大量资金投入生产、研发及设备采购。

行业政策

• 国家出台多项政策推动汽车零部件行业发展，如“中国制造2025”、“打赢蓝天保卫战三年行动计划”等，强调节能环保、技术自主化及轻量化发展，为非等速传动轴市场带来新的机遇。

横向对比

• 营收：远东传动规模最大，2020年营收达21.65亿元；冠盛股份次之，营收为18.41亿元；同心传动相对较小，但增长速度快。
• 毛利率：同心传动毛利率高于可比公司，常年稳定在35%左右；远东传动毛利率也在30%以上，冠盛股份则相对较低，约20%-25%。
• 净利率：同心传动净利率逐年上升，2020年达21.13%，远超远东传动和冠盛股份。
• 研发费用率：同心传动研发费用率最高，达7%；远东传动和冠盛股份分别为5%左右，显示同心传动在研发投入上的领先地位。

风险提示

• 主要客户集中风险：公司依赖于少数大型客户，客户集中度较高。
• 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响公司利润。
• 新冠疫情风险：疫情对市场需求和供应链造成一定冲击，需关注后续影响。

总结

同心传动凭借技术积累、产品优势与客户资源，在非等速传动轴细分市场中占据重要地位。随着工程机械与商用车市场的回暖，公司有望进一步扩大市场份额。公司具备较高的毛利率与净利率，且研发投入持续增长，技术壁垒高，竞争优势明显。尽管面临客户集中与原材料价格波动等风险，但其在行业中的成长性与盈利能力突出，未来发展潜力较大。