20230709-国金证券-海外周度观察_美国经济_低效的繁荣_一一短缺经济的两面性_18页_3mb

美国经济“低效的繁荣”分析

一、核心观点

自2022年以来，美国经济在劳动力短缺的同时面临效率低下问题，这种“低效繁荣”难以持续。劳动力短缺与供给效率不足的矛盾可能导致经济衰退。

二、主要表现

1. 劳动力市场特征：

   • 劳动力参与率回升至62.6%，职位空缺量仍高企（超400万人）。
   • 行业分布不均：服务业（如教育、酒店）新增就业多，制造业岗位减少。
   • 分学历看，低学历群体工资增速显著高于高学历群体，形成“低效高薪”。

2. 生产率与通胀矛盾：

   • 2022年来劳动生产率连续5个季度负增长，TFP（全要素生产率）贡献最大降幅。
   • 制造业劳动生产率骤降（耐用品下降56%），服务业虽略温和，但总体疲软。
   • 高工资与低生产率结合，推动“滞胀”压力。

三、最新数据

• 制造业：ISM制造业PMI持续收缩（6月46%，连续8个月），产能利用率下行。
• 服务业：ISM服务业PMI扩张（6月53.9%），但物价指数降至三年低点。
• 就业数据：6月非农新增就业20.9万（低于预期），平均时薪同比升4.4%。
• 消费与零售：红皮书零售增速放缓（0.7%），商品消费疲软，服务消费回升。

四、风险与前景

• 潜在衰退：TFP下滑与供给瓶颈矛盾，美联储鹰派政策加剧经济下行压力（期限利差升至70%）。
• 外部冲击：俄乌冲突、大宗商品反弹及工资增速超预期可能恶化通胀。
• 政策挑战：若劳动力市场持续紧张，去通胀需接受衰退作为代价。

五、结论

当前美国经济正处于“低效繁荣”的临界点，供给修复瓶颈与需求拉动通胀的矛盾或导致硬着陆。需警惕劳动力市场降温迟滞引发的滞胀风险。