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大选加剧市场扰动，期债上行空间有限

核心内容

本报告分析了2020年11月初中国国债期货市场走势及影响因素，指出大选对市场情绪的扰动有限，期债整体维持弱势震荡。报告从近期行情回顾、基本面因素、资金面及政策面等多角度出发，综合评估市场环境，认为期债短期内缺乏强劲推动力，需关注流动性变化、疫情进展及经济金融数据。

主要观点

• 期债走势：整体震荡回落，短期上行空间有限。
• 大选影响：美国大选结果可能引发资产价格波动，但对经济施压有限。
• 内生因素主导：期债方向变化更取决于内生经济基本面，而非短期政治因素。
• 风险提示：需密切关注流动性、疫情进展及经济数据变化。

近期行情回顾

• 期债价格：10年期国债期货下跌0.04%至98.10，5年期下跌0.2%至99.67，2年期下跌0.11%至100.16。
• 成交量与持仓：10年期国债期货成交344,928手，持仓122,563手；5年期国债期货成交116,205手，持仓62,844手；2年期国债期货成交40,060手，持仓29,290手。
• 收益率变化：中证10年期国债收益率上行1.77bp，10年期国开债收益率下降0.75bp。

基本面因素分析

3.1 PMI超预期向好

• 制造业PMI：10月整体向好，供需两端延续修复，原材料价格回升，库存回落。
• 非制造业PMI：回升明显，服务业修复显著，地产投资持续走弱。

3.2 上游开工维持稳定

• 焦炉与高炉开工率：分别下降0.19%和0.69%，但10月以来整体保持稳健修复。

3.3 主要钢材产量略有回落

• 螺纹钢与线材产量：分别回落4.13万吨和3.49万吨，但螺纹钢产量仍高于去年同期。

3.4 轮胎开工率延续回升

• 半钢胎与全钢胎开工率：分别回升0.22%和0.09%，内外需共振修复带动开工回暖。

3.5 钢材库存延续回落

• 热卷与螺纹钢库存：分别下降7.18万吨和60.59万吨，但整体库存仍处于高位，下游需求受地产政策压制，库存回落可持续性存疑。

3.6 商品房销售略有好转

• 30大中城市成交面积：环比上升5.31万平方米，主要由一线城市拉动，二线城市成交量减少。
• 土地供应面积：低位回升，但受政策收紧影响，房市情绪未明显改善。

3.7 土地成交持续回落

• 土地成交面积：较上周减少482.29万平方米，各线城市均有回落。
• 房地产资金来源：9月后利用外资量明显下滑，房企拿地热情降温。

3.8 终端消费仍有待改善

• 电影票房收入：减少8474万元，娱乐消费失去节日效应支撑明显回落。
• 乘用车销售：批发和零售同比分别上升15%和20%，但10月汽车需求整体疲软。

3.9 居民存款回升支撑消费复苏

• M2持续回升：显示居民存款增加，为消费复苏提供支撑。
• 社融超预期上行：反映融资环境改善，进一步支撑消费潜力。

3.10 进出口具备一定的韧性

• 出口集装箱运价：延续回暖，美东、欧洲和东南亚航线改善显著。
• 进出口贸易：短期具备韧性，但需警惕欧美疫情反复带来的不确定性。

3.11 多数国家经济景气度好转

• 各国PMI：多数国家经济景气度提升，发达国家好转更显著。
• 进口与出口：10月进口略有降温，出口改善显著。

3.12 部分国家新增病例创新高

• 境外输入病例：有所增加，但国内整体可控。
• 疫情风险：美国及欧洲部分国家新增病例创新高，警惕后续疫情反复影响。

资金面及政策面分析

4.1 月初资金面明显转松

• 央行公开市场操作：投放资金3200亿元，净回笼1900亿元。
• 短端资金利率：R001大幅下行104.15个BP至1.88%，R007下降96.71个BP至2.40%。

4.2 主要利率控制在走廊内

• 存单利率：维持高位，但央行持续控制主要利率在政策走廊内。

总结

综合来看，当前期债市场受多重因素影响，短期震荡为主，上行空间有限。基本面显示经济修复趋势仍在，但缺乏持续推动力；资金面宽松，但货币政策维持总量控制；大选扰动有限，但需警惕其带来的市场波动。投资者应关注流动性变化、疫情进展及经济金融数据，以把握市场走势。