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清水源（300437）总结

核心内容

清水源（300437）作为国内领先的水处理剂生产商，于2018年7月13日发布了上半年业绩预告，预计2018年1-6月净利润为1.09-1.17亿元，同比增长283%-313%。其中，第二季度净利润预计为5897-6750万元，同比增长203%-248%。公司业绩持续高增长，主要得益于水处理剂业务的高景气度以及并购标的的业绩贡献。

主要观点

• 主业持续高增长：水处理剂业务是公司主要利润来源，18H1贡献约6000万元净利润，全年有望超过1亿元。由于环保督查政策推动，工业企业在治污方面投入增加，带动水处理剂产品价格持续上涨。

• 并购协同效应显著：公司已实现工业水全产业链布局（上游药剂+中游工程+下游运营/运维），中旭环境、同生环境、安得科技等并购标的预计均能实现业绩承诺，推动中下游业务利润释放。

• 产能扩张计划推进：公司5月发布可转债募资预案，拟用于产能扩张。若顺利实施，水处理剂产能将从9万吨提升至27万吨，有望成为国内最大的水处理剂生产商之一。预计扩产后每年新增1.5亿元净利润，显著提升盈利能力。

• 盈利预测与评级：公司2018-2020年净利润预计分别为2.4/2.9/3.5亿元，对应EPS分别为1.11/1.34/1.61元。维持目标价22.20-23.31元/股，评级为“买入”。

关键信息

• 业绩增长：18H1净利润增长283%-313%，其中中旭环境贡献约2000万元归母净利润。
• 水处理剂业务：18H1水处理剂业务贡献约6000万元净利润，全年有望突破1亿元。
• 产能扩张：拟通过可转债募资进行产能扩张，产能将提升至27万吨，预计每年新增1.5亿元净利润。
• 并购协同：中旭环境、同生环境、安得科技等子公司协同效应明显，预计实现业绩承诺。
• 中标项目：4月14日，公司与中旭环境联合中标济源垃圾焚烧项目，金额达3.37亿元，显示公司市场竞争力强。

风险提示

• 并购标的未达承诺：若并购标的未能实现业绩承诺，可能影响公司整体盈利。
• 现金流压力：投资类项目扩张过快可能导致现金流恶化。
• 扩产进度不达预期：若产能扩张计划未能按期完成，可能影响净利润增长预期。

投资顾问简评

清水源是国内最大的水处理剂专业生产、研发、服务企业之一，拥有6万吨水处理剂产能，是国内A股市场唯一专注于该领域的上市公司。公司具备较强的市场竞争力和成长性，全产业链布局助力持续增长，给予“买入”评级，止损价为15元。

重要声明

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