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保利发展 (600048.SH) 营收结算增长，经营保持稳健

核心内容概览

保利发展发布2022年上半年业绩快报，显示公司营业收入和结算收入均实现增长，尽管利润增速低于收入增速，但整体经营表现稳健。公司作为央企龙头，在市场整体恢复较弱的背景下，保持了相对较强的销售和拿地能力，同时融资渠道通畅，成本优势显著。

主要观点

• 营收与结算增长：2022年上半年，保利发展实现营业收入1108.47亿元，同比增长23.2%；预计结算收入增长显著，表明工程进度正常推进。
• 利润增速放缓：归母净利润为107.21亿元，同比增长4.1%，利润增速低于收入增速，主要由于结算利润率下降。
• 销售表现优于行业：公司签约面积和签约金额同比分别减少21.78%和26.29%，但销售增速在TOP10房企中表现较好。6月单月签约金额同比增长1.42%，为2022年以来首次实现同比转正。
• 拿地能力强劲：公司上半年新增计容建面416.3万方，对应土地总价621.4亿元，拿地金额/销售金额比例为29.6%，位居行业第二。集中供地拿地占比超70%，拿地城市能级持续提升。
• 融资渠道通畅：公司2022年4月以来累计融资286亿元，平均融资成本维持在3%左右，显示出较强的融资能力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2022-2024年分别为338,324、350,503、381,488百万元，YOY分别为18.7%、3.6%、8.8%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为26,479、28,141、32,467百万元，YOY分别为-3.3%、6.3%、15.4%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从26.8%降至23.5%，净利率从9.6%降至7.8%，但有望逐步回升。
• EPS与PE：2022-2024年EPS分别为2.21、2.35、2.71元，对应PE分别为7.1、6.7、5.8倍。

财务预测摘要

• 资产负债表：资产总计预计从1,251,375百万元增长至1,838,430百万元，负债合计从984,737百万元增长至1,439,374百万元。
• 利润表：净利润预计从40,048百万元增长至44,475百万元，归母净利润预计从28,948百万元增长至32,467百万元。
• 现金流量表：2022年上半年现金净增加额为44,450百万元，显示公司现金流管理能力较强。

财务比率

• 资产负债率：维持在78.6%左右，显示公司负债水平相对稳定。
• 净负债比率：从56.6%降至53.7%，显示公司杠杆率有所下降。
• ROE：预计从15.0%降至10.9%，但有望在2024年回升至11.1%。
• P/B：从1.2倍降至0.8倍，显示公司估值持续下降。

风险提示

• 行业销售恢复不及预期
• 公司销售恢复不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前股价对应PE估值分别为7.1、6.7、5.8倍，估值处于较低水平，具有吸引力。

分析师承诺

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