20140904-申万宏源-A股上市公司2014年中报总结篇_稳增长_下A股中报符合预期_未来两季度逐季下行_21页_839kb

报告摘要

A股2014年中报总结

核心内容概览

2014年第二季度，A股整体盈利增速符合预期，但未来两个季度将逐季下行。泛成长类行业（如中小板和创业板）营收保持较快增长，但创业板净利润增速下滑，且大市值公司表现弱于季节性。军工行业基本面有所好转，而部分行业如房地产、银行等盈利表现不佳。整体来看，A股营运能力不乐观，现金流持续恶化，需警惕潜在风险。

主要观点

1. A股整体盈利增速符合预期、未来两季度逐季下行

营收增速拐头向上：得益于“稳增长”政策的实施，PMI、工业增加值、出口和社会零售的当月同比自2014年3月起持续改善，上市公司营收增速从连续两个季度下滑转为上升。
毛利率小幅上升：企业毛利率底部持续回升4个季度，但未来提升空间有限。PPI降幅收窄有助于改善利润表现，但产能未完全去化，需谨慎看待PPI回升。
ROE小幅上升：尽管资产周转率趋势性下降，三项费用上升导致销售净利润率仅微升，但企业继续加杠杆，ROE超预期小幅上升。
利润增速上行：收入和盈利能力双升共同促使A股利润增速上行，与二季度规模以上工业企业利润走势相吻合。
未来业绩增速逐季下滑：受下半年GDP平滑走势和盈利基数影响，预计A股、非金融、非金融石化2014年业绩增速分别为8-10%、0-5%、0-2%，未来两个季度将逐季下行。

2. 创业板中报下行风险如期发生、大市值组合环比明显弱于季节性

泛成长类行业收入增速较快：中小板和创业板营收累计同比从第一季度的10.7%和24.1%上升至12.6%和24.4%。
净利润增速下滑：创业板整体和大于100亿元的公司净利润累计同比从第一季度的18%和45.2%下滑至14.9%和30.8%，明显弱于季节性。
扣非净利润上升但低于预期：由于并购并表，创业板扣非净利润上升，但仍低于预期。
主动缩容组合表现优于季节性：小于50亿元的创业板公司净利润累计同比从第一季度的3.7%上升至6.6%，环比增速（64%）高于历史均值（55%）。

3. 行业比较来看，2季度军工行业基本面好转

营收和净利润增速上升：军工、电子、农林牧渔、食品饮料、有色、化工、钢铁、采掘等行业营收和净利润增速均较第一季度有所上升。
盈利增速超季节性：军工、计算机、化工、钢铁、有色、农林牧渔和保险等行业盈利增速明显超季节性。
盈利增速弱于季节性：商业贸易、电气设备、公用事业和银行等行业盈利增速明显弱于季节性。
ROE和资产周转率提升：军工、传媒、电子、通信、公用事业、家电和农林牧渔等行业ROE和资产周转率提升。
钢铁和轻工制造现金流改善：钢铁和轻工制造的经营性现金流占营收比例创历史新高。

关键信息

1. 营收与盈利数据

全部A股：14Q2营收累计同比为6.4%，较14Q1上升。
非金融服务：14Q2营收累计同比为4.9%，较14Q1上升。
非石化金融服务：14Q2营收累计同比为4.9%，较14Q1上升。
创业板：14Q2营收累计同比为24.4%，高于第一季度。
创业板净利润：14Q2累计同比为14.9%，较第一季度下降。
创业板大市值公司净利润：14Q2累计同比为30.8%，较第一季度下降。
中小板净利润：14Q2累计同比为4.82%，高于第一季度。

2. 现金流与营运能力

经营性净现金流：非金融石油石化行业2季度经营性净现金流占营收比例仅为2.3%，接近历史最低值。
存货周转率与应收账款周转率：均持续下降，创历史新低，显示库存和现金流压力。
工资收入增速：14Q2工资收入增速（TTM）同比仅11.4%，社零回升是否持续尚待观察。

3. 行业表现

盈利增速超季节性行业：军工、计算机、化工、钢铁、有色、农林牧渔和保险。
盈利增速弱于季节性行业：商业贸易、电气设备、公用事业和银行。
毛利率提升行业：计算机、医药生物、公用事业、电气设备、家电、钢铁、有色金属、建筑材料。
毛利率下滑行业：房地产、交通运输、采掘、化工、国防军工、农林牧渔和食品饮料。

4. 并购表现

游戏影视并购未达承诺：2013年1月以来，多数并购公司未达业绩承诺，需警惕盈利下调风险。
完成率较低：30家上市公司中，仅2家达到承诺值的50%，其余均未达标，部分公司亏损。

总结

2014年第二季度，A股整体盈利增速符合预期，但未来两个季度将逐季下行。泛成长类行业营收保持增长，但创业板净利润增速下滑，大市值公司表现弱于季节性。军工行业基本面有所好转，而部分行业如房地产、银行等盈利表现不佳。A股营运能力不乐观，现金流继续恶化，需关注潜在风险。同时，游戏影视行业并购未达预期，对业绩有较大影响。整体来看，市场环境仍面临挑战，需谨慎投资。

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