投资策略专题：全球多资产观察系列（一），A股与汇率的联动性正在强化-20210824-开源证券-15页_936kb

A股与汇率联动性强化分析总结

核心内容

本报告分析了2021年8月全球市场及A股的表现，指出当前A股与汇率之间的联动性正在增强，而全球资产间的联动性也有所上升。报告重点探讨了全球复苏趋缓、发达市场股票估值未消化、海外股市对业绩反应平淡以及“缩债恐慌”对市场的影响。

主要观点

1. 全球市场追踪

• 复苏趋缓：全球风险资产普遍调整，反映投资者对复苏趋缓的担忧。
• 资产表现：
  • 全球股票和商品市场普遍下跌，中美债券收益率下行，美元指数上涨。
  • 欧美股市跌幅小于亚太地区和新兴市场。
  • A股和恒生综指跌幅较大，分别为-3.3%和-6.2%。
  • 大宗商品中，原油下跌显著，工业金属和农产品普遍下跌。
• 板块表现：
  • 上周下跌幅度较大的板块包括能源、材料、工业等大宗商品相关板块。
  • 可选消费板块在疫情背景下表现较好，但整体表现弱于必需消费。
• 资产联动性增强：
  • 全球资产联动性增加，表现为RORO指数上升。
  • 美股与日欧股票及工业金属相关性提高。
  • A股与发达市场股票及大宗商品相关性降低，但与汇率的联动性增强，处于历史高位。

2. 估值比较

• 发达市场估值未消化：
  • 美国、欧洲、日本等发达市场股票估值仍处于高位。
  • 标普500、Stoxx600和东证股价指数的PE分位数均超过88%。
  • ERP（Equity Risk Premium）方面，欧洲股市相对更合理，而标普500处于2010年以来的30%分位。
• 中国股市估值合理：
  • 中证800ERP处于2010年以来的52%分位，估值较为合理。
  • 中国信用利差处于历史极低水平，仅为1%分位，显示市场风险偏好较低。

3. 海外股市专题

• 半年报表现强劲：
  • 美国、欧洲、日本市场半年报盈利增长处于近5年高位。
  • 标普500成分股二季度盈利超预期比例达到87%，远高于5年平均67%。
• 市场反应平淡：
  • 超预期股票的超额收益和低预期股票的负超额收益均低于历史平均水平。
  • 表明市场对盈利的持续性存在担忧，对当期盈利关注度下降。

4. “缩债恐慌”复盘

• 市场反应：
  • 美联储FOMC会议纪要引发市场对缩债的担忧，导致全球股市回调。
  • 2013年的缩债恐慌并未改变资产趋势，恐慌后股票重新上涨。
• A股与美股差异：
  • 对于美股，缩债恐慌属于内部矛盾，板块逻辑保持一致。
  • 对于A股，缩债恐慌是外部冲击，对市场逻辑造成破坏，导致表现较好的板块在恐慌中跌幅较大。
  • 恐慌结束后，A股重回自身逻辑，恐慌前后板块涨跌幅相关性高达67.1%。

关键信息

• A股与汇率联动性增强：A股与汇率相关性达到历史高位，提示投资者关注汇率波动对宏观环境的指示作用。
• 全球资产联动性增加：RORO指数上升，显示市场风险偏好下降，资产间相关性增强。
• 发达市场盈利增长强劲但估值未消化：标普500、Stoxx600和Topix指数的季度EPS增速均处于近5年高位。
• A股抗冲击能力提升：A股估值已调整至合理位置，抗风险能力增强。
• 缩债对A股影响有限：历史经验表明，缩债对A股长期逻辑影响不大，但短期可能引发波动。

风险提示

• A股与其他资产相关性提升，需警惕汇率波动对市场的影响。

结论

当前A股与汇率的联动性增强，反映了宏观环境变化对市场的潜在影响。尽管全球风险资产受到复苏趋缓、高估值未消化和缩债渐近等多重因素压制，但A股的估值已调整至合理水平，具备一定的抗冲击能力。投资者应关注A股内部的结构性变化，同时对汇率波动保持敏感，以把握机会与风险。