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Q3盈利承压，产品结构有待改善总结

核心内容

公司发布了2022年第三季度报告，数据显示公司前三季度营业收入同比增长25.3%，但归母净利润同比下降39.1%。Q3单季度营业收入增长4.3%，归母净利润同比下降84.8%。尽管营收保持增长，但盈利能力受到较大影响，净利率同比下降9.1个百分点至1.6%。

主要观点

• 营收增长驱动因素：

  • 公司坚持正品保障，保真连锁品牌效应凸显。
  • 在疫情影响下，积极调整营销节奏，丰富精品酒和名酒产品矩阵。
  • 线下销售网络扩展至700余个县市级地区，线上全平台营销网络发力。

• 盈利能力承压：

  • Q3毛利率同比下降7.2个百分点至12.4%，主要由于公司主动调整产品结构，增加毛利率较低的名酒业务占比。
  • 销售/管理/财务费用率分别上升2.2pp、0.2pp、0.3pp，导致净利率下滑。
  • 费用率上升和毛利率下滑共同作用，使得净利率下降。

• 产品结构优化方向：

  • 公司正在调整产品结构，以应对市场变化，未来将加大毛利率较高的精品酒业务占比。
  • 多元化的产品矩阵，如荷花酒金蕊天荷、奔富全新酒款、巴斯克酿酒师珍藏系列，有助于提升盈利能力。

• 渠道拓展与市场前景：

  • 公司在渠道拓展方面持续发力，Q4商务宴请等消费场景增加，有望缓解需求压力。
  • 随着酒水市场年轻化，个性化定制的精品酒市场有望回暖。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计公司2022-2024年EPS分别为1.34元、2.04元、3.08元，未来三年归母净利润复合增长率预计为23.9%。
  • 考虑到公司产品结构调整灵活，短期盈利承压有望随消费需求复苏持续改善，Q4开始业绩释放，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

业绩和估值指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品市场表现不及预期
• 线下门店经营受限

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

附录

• 分析师承诺：报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具本报告。
• 重要声明：本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。