20171221-兴业研究-策略专题报告_管住货币供应总闸门意味着加息吗__5页_512kb

策略研究总结

核心内容

2017年12月21日闭幕的中央经济工作会议为2018年的货币政策设定了新的基调，强调“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”。这一表述的变化标志着货币政策从“调节好”转向“管住”，意味着未来广义货币供应量M2的增速将维持在较低水平，成为新常态。

主要观点

• 货币供应总闸门的强化控制：
  “管住”货币供应总闸门表明政策层面对金融去杠杆的决心加强。未来金融市场利率将维持在较高水平，以维持去杠杆的必要压力。

• 去杠杆仍在进行中：
  尽管部分机构在年底表现出加杠杆的冲动，但整体去杠杆进程尚未完成。这一趋势将推动金融资源进一步向实体经济倾斜。

• 实体融资需求仍可满足：
  虽然金融体系内部的空转融资受到挤压，但政策仍强调保持货币信贷和社会融资规模的合理增长，以保障实体经济的融资需求。

• 利率倒挂问题亟待解决：
  当前信贷融资利率与债券融资利率存在严重倒挂现象，信贷融资利率上行幅度远低于债券融资利率。这种不一致不利于金融资源的有效配置。

• 加息可能性增加：
  “管住”总闸门的提法进一步强化了2018年一次加息的可能性。加息不仅有助于确认实体经济增长，还能修正融资利率不一致的问题，优化金融资源配置。

关键信息

• 政策基调：稳健货币政策保持中性，管住货币供给总闸门，保持合理增长，稳定人民币汇率，促进资本市场健康发展，防范系统性金融风险。

• M2增速变化：M2增速将长期维持在较低水平，成为新常态。

• 金融市场利率：由于去杠杆压力，金融市场利率短期内仍将维持高位。

• 实体融资保障：明年信贷增量仍可能保持基本保底水平，以满足实体经济的融资需求。

• 利率倒挂：5年期AAA级中票收益率较去年年末低点已上行超过230BP，而一般贷款利率仅上行不足50BP，存在明显倒挂。

• 加息预期：2018年存在一次加息的可能性，以确认实体复苏并优化金融资源配置。

图表要点

• 图表1：展示了社融与M2同比增速差值变化及10年期国债收益率走势，反映货币政策调整对金融市场的影响。

• 图表2：显示了5年期AAA级中票收益率的大幅上行趋势，突显融资成本上升对实体和金融市场的双重影响。

总结

中央经济工作会议提出的“管住货币供应总闸门”政策，标志着货币政策从宽松向紧缩的转变，强调金融去杠杆和实体融资支持的双重目标。未来M2增速将维持低位，金融市场利率将持续高位运行，以维持去杠杆压力。同时，实体经济融资需求仍有望得到满足，信贷与债券融资利率倒挂问题也将通过加息得到修正。这一政策导向将对2018年的金融市场和经济运行产生深远影响。