20221228-财通证券-从海外疫后复苏看大消费行情如何演绎_26页_1mb

报告摘要

从海外疫后复苏看大消费行情如何演绎

核心内容概述

本文分析了海外（尤其是美国）消费板块在疫情后的复苏路径，结合不同消费场景的修复难易程度，总结了其对业绩和股价的影响。同时，基于中国市场的实际情况，提出了A+H股消费板块的复苏机会与筛选思路。核心观点是消费场景修复的难易程度决定了业绩受损程度和修复节奏，并据此判断市场表现和投资机会。

主要观点与关键信息

1. 消费场景复苏路径差异

复苏难易排序：出行娱乐（航空、电影娱乐、酒店景区游轮） > 商场购物（餐饮、服装店、家电） > 日用零售（日用品、饮料、酒类、超市） > 疫情受益（线上、药店、折扣店、家居店）。
疫情受损程度：出行娱乐（20Q2为疫情前17%） < 商场购物（20Q2为疫情前66%） < 日用零售（几乎未受损） < 疫情受益（逆势增加16%）。
复苏速度：出行娱乐复苏最慢，直到21Q4才大幅回升；商场购物在20Q3明显上行，20Q4基本完成修复。
二次疫情冲击：21Q1的Alpha与22Q1的Omicron对出行娱乐、商场购物、日用零售造成短期冲击，而疫情受益板块则营收冲高。
复苏脉冲：放开后，出行娱乐板块的复苏脉冲最大，其次是商场购物、日用零售、疫情受益。

2. 股价修复节奏与预期差

股价修复=营收修复+预期-实际差距：预期-业绩差与业绩缺口成正比，修复难度大的板块预期-业绩差更大。
短期市值抢跑：防疫放松前，市场对预期修复的板块（如服务类）表现更佳，而实际修复（如零售）则表现滞后。
长期趋势：放松后，实际修复的板块表现优于预期修复的板块，预期-业绩差逐步弥合。
市场行为：防疫放松前后是“预期修复”类公司的获利了结时点。

3. 美欧日消费细分表现差异

整体复苏：防疫放松后，消费板块业绩均有修复。
服务类：营收弹性大，但大多未恢复至疫情前。
商品类：在“宽松+财政补贴”背景下，基本恢复至疫情前。
医药类：表现亮眼，持续增长。
美国表现优于欧日：主要由于财政补贴力度更大。
股价表现：主要取决于业绩修复程度，服务业和零售医药分化明显。

4. 消费板块龙头表现

龙头领先行业：龙头公司业绩和股价修复快于行业整体。
行业集中度提升：航空和酒店行业集中度提升，龙头表现优于行业。
服务VS商品：商品修复明显好于服务类，但餐饮与线下零售修复类似。
线上VS线下：管控放松前线上表现优于线下，放松后线下反弹。
奢侈VS日常：奢侈消费受影响较小，更依赖现场消费，放松后更受益。

5. 中国消费复苏情况

与美国对应：中国消费场景修复节奏与美国相似，但因管控更严格，部分板块（如超市、餐饮）表现更弱。
防疫优化后：国内消费、交运短期受冲击，但北京等地区已开始修复。
服务业前瞻指标：招人计划回升，酒店修复明显。
A股与H股机会：
- 关注市值修复机会：如A股的影视、院线，H股的博彩。
- 关注市值修复落后于业绩的板块：如A股的鞋帽钟表、公路快递、超市零售、大众食品、药店；H股的纺织制造、大众食品、零售、餐饮、软饮料。
- 关注高性价比的业绩增长机会：如A股的医院、软饮料、零食、保健品、广告；H股的综合电商、乳品。

结论

本文通过对比海外消费复苏经验，指出消费场景修复难度是影响业绩和股价的关键因素。结合中国市场的实际情况，提出了A+H股消费板块的复苏机会与投资策略，强调了不同板块的修复节奏和市值修复与业绩修复的差距。同时，指出防疫优化后，部分行业（如酒店、餐饮）已开始修复，而部分行业（如影视、院线）仍处于困境，值得关注。