量贩零食行业专题（二）_双强格局成型_竞争聚力精益_11页_1mb

食品饮料行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国食品饮料行业，尤其是零食量贩赛道的发展趋势、竞争格局及投资建议。随着行业从早期的区域品牌加盟阶段逐步演进为双寡头主导的新周期，竞争逻辑已从规模扩张转向效率与盈利的核心比拼。当前，鸣鸣很忙与万辰集团作为行业双强，占据了超过70%的市场份额，行业集中度持续提升。

主要观点

行业发展周期

• 2017年以前：行业处于萌芽期，主要依赖区域品牌加盟。
• 2017-2023年：进入跑马圈地阶段，新品牌快速扩张，市场格局逐渐从分散走向集中。
• 2023-2024年：双寡头通过并购整合与高效拓店，形成规模化优势。
• 2025年之后：行业进入精细化运营阶段，竞争核心转向单店盈利质量、供应链能力与全品类运营能力。

竞争格局

• 格局层面：双寡头占据主导地位，CR2超过70%，全国化版图持续扩展。
• 维度层面：竞争从规模扩张转向效率与盈利，行业逐渐步入“盈利筑底、规模护城”的发展阶段。
• 区域层面：南方市场因高密度竞争催生高效运营能力，北方市场虽起步较慢，但市场拓展空间广阔。

主要玩家分析

• 双寡头领跑：鸣鸣很忙（约2.1万家门店）与万辰集团（约1.95万家门店）形成双雄并立格局。
• 区域品牌分层：中腰部品牌在区域市场夯实基础，头部与腰部品牌合计门店超5万家，分层竞争格局已形成。

关键信息

财务表现

• 收入端：2025年，鸣鸣很忙收入为661.7亿元，同比+68%；万辰集团收入为508.6亿元，同比+60%。
• 利润端：万辰集团2025年经调整净利率约为5.0%，高于鸣鸣很忙的4.1%。
• 毛利率：鸣鸣很忙毛利率为9.8%，万辰集团毛利率为12.3%，主要差异源于成本结构与产品策略。

门店运营

• 门店数量：截至2025年末，鸣鸣很忙门店数量为21,948家，万辰集团为18,314家。
• 门店分布：鸣鸣很忙在三线及以下城市占比66%，万辰集团为58%。
• 单店运营：两者客单价接近（30~35元），单店日均GMV接近，但鸣鸣很忙日均单量更高。

加盟商管理

• 加盟商数量：鸣鸣很忙与万辰集团均实现高速增长，万辰集团在数量上保持领先。
• 加盟商带店率：鸣鸣很忙带店率更高，闭店率更低，渠道稳定性更强。

供应链与仓配体系

• SKU丰富度：两者SKU数量接近，均保持高频上新节奏。
• 库存周转：鸣鸣很忙库存周转更快，2023-2025Q3库存周转天数为11.6~16天，优于万辰集团的16~17.9天。
• 应付账款周转：万辰集团应付账款周转天数（18~21天）高于鸣鸣很忙（9~14天），资金使用效率与现金流弹性更优。
• 仓配体系：鸣鸣很忙拥有56个仓库，万辰集团拥有57个仓库，两者补货时效均为24小时内，但万辰集团在冷链仓数量上更具优势。

投资建议

• 短期看：零食量贩龙头单店趋势向好，规模化竞争壁垒稳固，利润率提升与开店空间乐观。
• 长期看：行业具备丰富的新业态挖掘潜力，建议关注万辰集团与鸣鸣很忙。

风险提示

• 产品质量波动的风险
• 原材料价格波动的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
• 第三方数据失真的风险
• 地图统计不完整的风险

投资评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

重要声明

本报告基于中泰证券研究所的公开资料与实地调研，力求独立、客观与公正。报告中的信息与结论可能随时调整，投资者应自行关注更新或修改。本报告不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，仅作参考。