20210820-东吴证券-固收点评_LPR不变或低于预期_利率倒挂由宽松引致_2页_287kb

LPR不变或低于预期，利率倒挂由宽松引致

核心内容

2021年8月20日，LPR（贷款市场报价利率）报价维持稳定，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上月持平。尽管LPR未下调，但整体仍略低于市场预期。这一现象与央行的稳健货币政策取向及市场流动性状况密切相关。

主要观点

1. LPR维持稳定，略低于预期

• 原因一：8月16日，央行开展一年期MLF（中期借贷便利）操作，中标利率为2.95%，与上月持平，LPR的参考基础未发生变化。
• 原因二：LPR由报价行的算术平均值决定，且最小调整步长为0.05%，当前报价行加点下调幅度尚未达到触发LPR下调的水平。
• 背景因素：6月存款利率上限调整与7月全面降准降低了银行资金成本，LPR下调动能持续积累；同时，7月经济数据表现不佳，下半年经济增长面临下行压力，市场对LPR下调有较强预期。

2. 降准存在可能，同业存单与MLF利率倒挂或将持续

• 倒挂现象：自2018年下半年以来，1年期同业存单利率基本以MLF利率为中枢波动，而倒挂幅度超过20BP多发生在宽松政策实施后。
• 当前倒挂：7月13日起出现新一轮倒挂，预计将持续一段时间，除非出现疫情大规模反扑等极端情况。
• 倒挂幅度：本次倒挂偏离幅度应控制在30BP以内，显示市场流动性压力仍存在，但尚未达到大幅宽松的条件。

3. 货币政策保持稳健，维护流动性与降低融资成本仍是重点

• MLF与LPR未下调：符合央行一贯的稳健货币政策取向，表明当前政策仍以维持市场流动性合理充裕为主。
• 流动性操作：自2021年3月以来，央行逆回购操作保持每日100亿元的稳定规模，仅在6月因流动性波动小幅增加。
• 降准支持：7月降准释放近万亿资金，其中3000亿元用于置换MLF到期资金，剩余部分可支持后续MLF操作，因此8月MLF缩量续作在预期之内。
• 融资成本：根据《2021年第二季度中国货币政策执行报告》，6月贷款加权平均利率为4.93%，创历史新低，显示降低融资成本任务已取得阶段性成效，对小微企业的支持更加精准。

关键信息

• LPR报价稳定：1年期与5年期以上LPR均与上月持平，但略低于市场预期。
• MLF利率未变：8月MLF操作中标利率仍为2.95%，未出现下调。
• 流动性压力：下半年MLF到期量超3万亿元，流动性需求仍存，降准可能性较大。
• 利率倒挂：同业存单与MLF利率倒挂现象持续，但偏离幅度有限。
• 政策导向：央行维持稳健货币政策，重点在于维护流动性与降低融资成本。
• 经济下行压力：7月经济数据表现不佳，叠加极端天气与疫情反复，经济增长放缓，市场对宽松政策有较强预期。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情可能出现反复，影响经济复苏进程。
• 物价走势：物价可能超预期上涨，对货币政策形成压力。
• 政策转向：若经济复苏超预期，央行可能转向紧缩政策，影响市场利率走势。

相关研究

1. 《固收深度报告20210818：穿越牛熊的期限利差——利差曲线形态复盘及展望》
2. 《固收点评20210816：地方债发行高峰，央行投放与利率变化如何？》
3. 《固收点评20210816：1-7月经济数据点评：极端天气与疫情反复，经济增长放缓》
4. 《固收点评20210815：牧原转债：成本优势突出的生猪养殖龙头》
5. 《固收周报20210815：周观：债市所处货币及信用环境（2021年第29期）》

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

机构信息

• 机构名称：东吴证券股份有限公司
• 地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：(0512)62938527
• 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
• 分析师：李勇
• 执业证号：S0600519040001
• 联系方式：010-66573671 / liyong@dwzq.com.cn