20211206-招商期货-白糖2022年度投资策略_易涨难跌但不确定性因素增多_21页_1mb

策略报告总结：2022年白糖年度投资策略

核心内容

2022年白糖市场在多重因素影响下呈现出易涨难跌但不确定性因素增多的特征。国内糖市场在进口压力和供需改善之间寻找平衡，而国际糖市场则因巴西干旱、印度乙醇计划等影响出现波动。整体来看，糖价正在向再平衡的方向发展，长期趋势为底部抬升，但短期内仍需警惕疫情、原油价格等不确定性因素。

主要观点

国内市场走势

• 2021年国内糖价呈现震荡上行趋势，但整体弱于外盘。
• 国内糖市场受进口量大增影响，工业库存高企，销售困难。
• 配额外进口利润下降，市场预期后期进口量将减少，对国内糖价形成支撑。
• 北方甜菜糖减产，为国内供需改善提供了支撑。
• 国内糖价呈现区间震荡、底部逐步抬升的走势。

国际市场走势

• 2021年国际糖价呈现震荡上行，受巴西减产、印度乙醇计划等因素影响。
• 巴西糖产量受长期干旱和霜冻影响，预计2021/22榨季产量为3200万吨，较上一榨季下降600万吨。
• 印度乙醇计划消耗大量甘蔗，预计2021/22榨季糖产量维持在3050-3100万吨，与上一榨季持平。
• 泰国产量在2021/22榨季预计回升至1000-1100万吨，出口量有所减少。
• 国际糖价在7-8月一度冲击20美分，但随后因天气改善和需求预期变化，糖价回落至18.5美分区间。

关键信息

全球供需平衡

• ISO预计2021/22榨季全球糖供需缺口为255万吨，较8月预估的385万吨有所收窄。
• 全球糖产量预计为1.7047亿吨，消费量为1.7303亿吨，需求增长1.2%。
• 2021年全球糖市场呈现分化，国内市场受进口压制，国际市场受巴西减产推动。

巴西供需情况

• 巴西中南部2021/22榨季甘蔗入榨量为5.18亿吨，糖产量为3190万吨。
• 制糖比例从高位小幅下滑至45.2%，受乙醇价格走强影响。
• 巴西乙醇价格在2021年显著上涨，推动制糖比例下降。
• 巴西长期干旱和拉尼娜现象可能对2022/23榨季产量产生持续影响。

印度供需情况

• 印度甘蔗种植面积受最低收购价政策影响，稳定增长。
• 甘蔗制乙醇计划将削减糖产量约300万吨，有助于缓解糖过剩压力。
• 印度政府提供无息贷款支持乙醇产能扩张，是长期解决糖过剩的方案。

泰国供需情况

• 泰国糖产量在2021/22榨季预计回升至1000-1100万吨，较20/21榨季有所恢复。
• 泰国出口量下降，市场占有率被巴西和印度抢占。
• 泰国甘蔗收购价逐步上升，推动产量回升。

中国供需情况

• 中国白糖市场受进口许可限制，呈现管控状态。
• 国内糖产量受北方甜菜糖减产影响，预计2021/22榨季产量为1015万吨。
• 配额外进口利润在2021年大幅下降，进口量减少，缓解库存压力。
• 国内消费逐步恢复，但受疫情波动影响，增长有限。
• 工业库存在2021年10月为25万吨，较上一榨季下降13%。

操作建议

• 国内糖市场建议在调整中买入，以震荡区间逐步抬升的思路对待。
• 需密切关注疫情、原油价格、巴西干旱和印度乙醇计划等关键因素。
• 若疫情远超预期或原油大幅下跌，将极大压制糖价上涨空间。

风险提示

• 疫情对需求和乙醇消费的冲击可能持续。
• 原油价格波动可能影响巴西制糖比例，进而影响全球糖价。
• 拉尼娜现象可能对巴西糖产量造成持续压力。
• 印度乙醇计划执行情况和出口政策变化可能影响糖市场平衡。

研究员信息

• 朱奇：多年从事农产品研究与投资，擅长期现套利，形成以供需为核心的投资策略。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，具备期货从业资格和投资咨询资格，构建了较系统的农产品投研框架。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
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• 报告仅作为参考，不构成投资建议，投资需谨慎。
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