白糖2022年度投资策略：易涨难跌但不确定性因素增多-20211206-招商期货-21页_802kb

白糖2022年度投资策略总结

核心内容

2021年白糖市场呈现出“易涨难跌但不确定性因素增多”的特点，国内外糖价走势分化，现实与预期也存在差异。尽管进口糖的持续增量对国内市场形成压制，但随着国内糖减产和进口减少预期的出现，市场开始出现供需改善迹象。与此同时，国际糖市场因巴西干旱和印度乙醇计划等因素波动明显，但整体上糖价正逐步走向再平衡。

主要观点

• 国内市场表现：2021年国内糖价整体呈现震荡上行趋势，受进口压力影响较大，但随着配额外进口利润下降和国内甜菜糖减产，市场预期逐步改善。
• 国际市场表现：2021年国际糖价受巴西干旱和印度乙醇计划影响，出现多次波动，但整体呈现震荡上行趋势，逐步向长期底部抬升方向发展。
• 市场展望：2022年全球糖市场仍面临疫情和原油市场的不确定性，但总体上持谨慎乐观态度，预计糖价将逐步实现再平衡，底部抬升成为长期趋势。

关键信息

一、2021年糖价走势回顾

• 国内糖价：呈现区间震荡、底部逐步抬升的走势，受进口压力影响较大，但随着供需改善，价格表现较为强劲。
• 国际糖价：2021年国际糖价震荡上行，5月因巴西干旱和印度乙醇计划等因素上涨明显，后因天气改善和宏观流动性变化回落。

二、全球糖供需情况

（一）全球供需平衡

• 供需缺口：2021/22榨季全球糖供需缺口预计为255万吨，较8月预估的385万吨有所缩小。
• 产量：全球预计2021/22榨季产量为1.7047亿吨，较上年略有增长。
• 消费量：全球预计2021/22榨季消费量为1.7303亿吨，较上年增长1.2%，但受疫情影响。

（二）巴西供需情况

• 产量：2021/22榨季预计产量为3200万吨，较上一榨季减产600万吨。
• 制糖比例：2021/22榨季截止11月16日，制糖比例为45.2%，较上一榨季略有下降。
• 乙醇影响：巴西乙醇价格持续上涨，使得制糖经济性下降，乙醇需求增长促使糖厂减少制糖比例。
• 未来预期：巴西22/23榨季产量预计小幅恢复，但受干旱和拉尼娜影响，仍存在不确定性。

（三）印度供需情况

• 产量：2021/22榨季预计产量为3050-3100万吨，与上一榨季持平。
• 乙醇计划：印度政府推动甘蔗制乙醇计划，预计消耗300万吨甘蔗，对糖产量形成压制。
• 出口情况：印度本季预计出口600万吨糖，不提供出口补贴，有助于支撑糖价。

（四）泰国供需情况

• 产量：2021/22榨季预计产量在1000-1100万吨，较上一榨季明显恢复。
• 出口情况：泰国出口量较上一榨季减少64%，市场份额让出，主要由巴西和印度填补。
• 收购价：泰国甘蔗收购价回升，对产量形成支撑，预计21/22榨季产量将逐步恢复。

三、中国糖供需情况

（一）中国糖供需平衡

• 供需差：2021/22榨季供需差为-1万吨，较20/21榨季明显改善。
• 进口管控：中国对白糖进口存在政策管控，配额外进口利润下降，进口量减少，对国内糖价形成支撑。
• 消费情况：国内消费逐步恢复，但整体增速偏低，疫情仍是影响因素之一。

（二）中国糖供给情况

• 甘蔗糖：广西和云南甘蔗种植面积和收购价较为稳定，但广西部分地区种植面积略有增加。
• 甜菜糖：北方甜菜糖种植面积下降，预计产量减少50万吨，对国内供需改善形成支撑。
• 库存情况：2021年工业库存偏高，但随着进口减少和国内产量下降，库存压力逐步缓解。

（三）中国糖消费情况

• 消费特点：消费稳定，增长缓慢，疫情对消费造成一定抑制，但预计2022年逐步恢复。

四、市场分析工具

• 基差：2021年基差受进口压力影响维持贴水状态，但随着供需改善，基差逐步修复。
• 近远月价差：近远月价差维持小幅贴水格局，远期供需改善预期支撑价格。
• 仓单情况：2021年仓单注册量增加，反映产业对期货市场的参与度提升。

操作建议与风险提示

• 操作建议：建议在调整中买入，以震荡区间逐步抬升的思路对待，关注供需改善带来的机会。
• 风险提示：疫情远超预期、原油大幅下跌可能压制糖价上涨空间，需保持警惕。

研究员简介

• 朱奇：多年从事农产品研究和投资工作，具备丰富的期现套利和投资经验。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，拥有期货从业人员资格和投资咨询资格，具备系统的农产品投研框架。

重要声明

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