20240701-紫金天风-沥青周报_需求有回升_22页_3mb

核心观点总结

1. 中性略偏空： 8月初炼厂开工率和库存的去化显示需求阶段性回升，但7月总体供给过剩压力仍存，7月平衡表显示过剩；月差驱动不明显。

2. 开工率反弹： 当周全国开工率整体上升33%至323%，其中华东上升8%至45%，山东上升5%至25%，局部区域生产负荷上升。

3. 库存去化： 社会库存明显去化（百川口径-4.3%至4450万吨，隆众口径+1.2%至5442万吨），但仍处偏高水平；炼厂库存显著去化，但产能释放差异显著，部分区域仍显紧张。

4. 需求表现：

   • 刚性需求：最新数据显示刚需上升845万吨至5604万吨，仍处去库阶段，关注后续可持续性。
   • 贸易商库存：部分地区去库，部分地区累库，单位利润总体偏紧。
   • 生产效益：山东地炼加工原油利润尚可，但加工稀释沥青利润困难，炼厂开工率分化。

5. 裂解价差分化：

   • 山东现货裂解价差整体持弱，汽油较差，柴油偏平，沥青相对景气但未脱离弱势。
   • 原油、成品油内外价差表现反差明显，低硫船燃利润回升。

6. 中长期关注点：

   • 检修数据和社会需求强度走势将决定未来产量。
   • 不同区域资源结构差异导致利润分化，不同炼厂盈亏平衡点能力受炼化结构制约。

💎 总结要点： 供需出现阶段性边际改善，但基数影响仍显著。短期博弈在于政策及限产进度、社会库存高位以及加工利润分化，需跟踪地炼排产变化及下游环节实际需求兑现。