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Kakao (035720) 公司更新总结

核心内容概览

• 当前价格: KRW152,500
• 目标价格: KRW170,000 (较当前价格上涨11.5%)
• 市场估值: 市值为KRW10.3万亿（约USD9.2亿）
• 流通股数量: 67,866,207股（占总股本的55.7%）
• 52周波动范围: KRW159,500（高）至KRW71,300（低）
• 平均日交易额（60天）: KRW113.0亿（约USD101.3亿）

主要观点

• 业绩表现: 3Q17合并销售额同比增长31.7%，达到KRW515.4亿，高于市场预期。
• 广告业务增长: 广告销售额同比增长19.4%，受益于与KakaoTalk绑定的广告表现良好。
• 游戏业务增长: 游戏销售额同比增长19.7%，新游戏Onmyoji和Black Desert在Steam平台发布。
• 内容业务增长: 其他内容销售额同比增长86.5%，主要由于KakaoPage的快速增长。
• 运营利润增长: 3Q17运营利润同比增长51.6%至KRW47.4亿，超过市场预期10.9%。
• 成本控制: 通过灵活执行营销成本，运营利润季度环比增长6.1%。
• 子公司价值提升: 主要子公司如Kakao Games、Kakao Mobility、Kakao Bank和KakaoPage的交易额和用户数量持续上升，推动企业价值增长。
• 估值方法: 使用“sum-of-the-parts”方法进行估值，目标价格基于子公司估值总和，为KRW170,000。
• 投资建议: 保持“BUY”评级，基于对企业整体和子公司价值的看好。

关键信息

3Q17业绩回顾

• 销售额: KRW515.4亿，同比增长31.7%，环比增长10.0%。
• 广告销售额: KRW151.5亿，同比增长19.4%，环比增长0.1%。
• 内容销售额: KRW261.5亿，同比增长31.8%，环比增长11.6%。
• 游戏销售额: KRW93.9亿，同比增长19.7%，环比增长19.4%。
• 音乐销售额: KRW122.1亿，同比增长27.8%，环比增长4.3%。
• 其他内容销售额: KRW45.5亿，环比下降2.5%，同比增长86.5%。
• 其他业务销售额: KRW102.4亿，同比增长55.0%，环比增长23.9%。
• 运营利润: KRW47.4亿，同比增长51.6%，环比增长6.1%。
• 税前利润: KRW63.1亿，同比增长75.2%，环比增长75.1%。
• 净利润: KRW39.9亿，同比增长192.8%，环比增长219.1%。

子公司估值

• Kakao Mobility: 估值为KRW1,500亿，持股70%，价值KRW1,050亿。
• Kakao Games: 2018年预计收入为KRW403亿，应用P/S为4.8，估值KRW1,923亿，持股80%，价值KRW1,538亿。
• Kakao Bank: 估值为KRW7,785亿，基于2027年公平价值的现值。
• Kakao Ads: 预计2018年收入为KRW229亿，应用P/S为5.1，估值KRW1,176亿，持股100%，价值KRW1,176亿。
• Kakao Commerce: 预计2018年收入为KRW292亿，应用P/S为2.0，估值KRW572亿，持股100%，价值KRW572亿。
• Kakao Page: 预计2018年收入为KRW178亿，应用P/S为5.1，估值KRW913亿，持股58%，价值KRW526亿。

估值总和

• 总企业价值: KRW14,369亿。
• KakaoTalk估值: KRW8,740亿。
• Loen股权价值: KRW1,586亿。
• Daum门户网站估值: KRW1,397亿。
• 净现金: KRW-232亿。
• 每股公平价值: KRW169,950。
• 目标价格: KRW170,000。

财务预测

财务指标

全球互联网门户网站P/E估值

总结

Kakao在2017年第三季度表现出强劲的增长，销售额和运营利润均超过市场预期。广告、游戏和内容业务的快速增长是主要驱动力，其中广告业务因KakaoTalk绑定广告而显著增长，游戏业务因新游戏发布而提升，内容业务因KakaoPage增长而受益。公司通过有效成本控制，提高了运营利润率。分析师对Kakao的估值保持“BUY”评级，目标价为KRW170,000，基于其子公司价值的提升和整体业务的持续增长。公司财务状况稳健，现金流充足，资产负债表健康，未来增长潜力较大。