2021年中报业绩前瞻：对业绩持续性定价-20210701-国金证券-11页_538kb

财报剖析专题报告总结：2021年中报业绩前瞻

核心结论

• 业绩持续性是市场定价的关键，尽管中报业绩可能超预期，但市场对持续性的判断将影响后续表现。
• A股整体业绩增速在剔除基数效应后，预计全年保持两位数增长，相比2019年有明显改善。
• 非金融A股业绩增速预计全年为30%，两年平均增速为16%，优于2019年同期水平。
• PPI持续上行将支撑整体利润率和ROE，非金融企业ROE自2020年二季度开始持续改善。
• 中游制造行业存在较大的预期差，尤其是专用设备板块，资本开支扩张未被充分预期。
• 中小成长股（如中证500和创业板指）业绩弹性更大，全年增速预期在40%以上，明显高于年初预期。
• 市场反应分化，资源品行业因业绩持续性较差，可能面临负面预期；食品饮料、医药等行业因高估值和高PEG，市场对其持续性有溢价。
• 风险提示包括经济恢复不及预期、宏观流动性收紧、海外黑天鹅事件等。

主要观点

1. 超预期或是中报业绩的主基调

• 基数效应影响：2021年上半年A股和非金融A股业绩增速分别为47%和64%，剔除基数效应后，两年平均增速为10%和11%。
• 全年增长预期：全年A股和非金融A股业绩增速预计为23%和30%，相比2019年两年平均增速分别为12%和16%。
• 分析师预测调整：中报预告披露后，约40%的公司业绩预测上调，平均净利润率上调5.1%，中位数为2.3%。

2. PPI上行带动利润率和ROE改善

• PPI持续上行：直接提升企业盈利水平，带动整体利润率和ROE改善。
• 非金融企业ROE：自2020年二季度以来结束两年下行趋势，开始回升，核心驱动因素为PPI上行。
• 利润驱动ROE：利润率提升是ROE改善的主要动力。

3. 中游制造存在较大的预期差

• 市场预期偏差：资源品和科技股（如半导体、新能源）业绩超预期已被广泛预期，而中游制造（如专用设备）存在较大预期差。
• 资本开支扩张：A股非金融企业资本开支连续三个季度回升，预计中报资本开支延续上行，带动在建工程逐步改善。
• 制造业投资：厂房投资是主要拖累，但设备投资领先，下半年制造业投资或持续修复。

4. 中小成长板块业绩弹性更大

• 指数业绩增速差异：沪深300业绩增速预期平稳（20%左右），而中证500和创业板指业绩增速弹性较大（40%以上），且有明显上修。
• 市场预期调整：中小成长股全年业绩增速预期从年初的20-30%上调至40%以上。

5. 市场将对业绩持续性定价

• 中报或三季报为全年高点：市场对中报业绩的乐观情绪可能在披露后迅速降温，中报行情可能较短。
• 资源品行业持续性差：涨价品种业绩超预期的持续性相对较差，市场对其反应可能偏负面。
• 行业性价比差异：电子、机械、电力设备新能源和基础化工等行业的业绩和估值更具吸引力。

关键信息

• 2021年中报业绩：整体呈现超预期趋势，但市场对持续性判断将影响后续表现。
• PPI对ROE的影响：PPI持续上行是ROE改善的核心驱动因素。
• 资本开支与在建工程：资本开支增速领先在建工程约3个季度，预计中报资本开支继续上行。
• 行业利润增速分化：
  • 上游资源：钢铁、煤炭、有色利润两年平均增速显著改善。
  • 中游制造：化工、机械两年平均增速提升，建材仍低于疫情前水平。
  • 消费行业：耐用消费品增速回落，日常消费品中中医药表现强劲，食品饮料有所回落。
• 估值与业绩预期：全行业2021年业绩增速预期为40%，估值中位数为24倍（TTM为28倍）。

风险提示

• 经济恢复不及预期：可能影响企业盈利。
• 宏观流动性收紧：可能压制市场估值。
• 海外黑天鹅事件：可能对市场情绪和资本流动产生冲击。