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财报剖析专题报告：2021年中报业绩前瞻

核心内容总结

本报告围绕2021年中报业绩前瞻，分析了A股整体业绩表现、PPI对利润率和ROE的影响、中游制造行业的预期差、中小成长板块的业绩弹性以及市场对业绩持续性的定价逻辑。

主要观点与关键信息

1. A股整体业绩增长趋势

• 基数效应影响：2021年全年A股净利润增速将逐季回落，但剔除基数效应后，后续整体业绩增速或持续提升。
• 中报预测：预计2021年上半年A股和非金融A股业绩增速分别为47%和64%，剔除基数效应后两年平均增速为10%和11%。
• 全年预测：全年A股和非金融A股业绩增速预计分别为23%和30%，两年平均增速分别为12%和16%，相比2019年同期有明显改善。
• 超预期现象：在基数效应扰动下，全年业绩高增长具有确定性，业绩超预期或成为普遍现象。

2. PPI上行对利润率和ROE的支撑

• PPI与ROE正相关：非金融企业ROE和PPI增速呈现明显的正相关性，自2020年二季度以来，ROE已结束两年的下行趋势，开始回升。
• 驱动因素：PPI持续上行不仅直接提升企业盈利水平，还带动整体利润率改善。
• 趋势延续：2020年二季度以来，利润率驱动ROE提升的趋势将持续。

3. 中游制造行业存在较大预期差

• 市场预期：当前市场对中报业绩一致预期较强的是资源品类的周期股和科技股（如半导体、新能源）。
• 中游制造机会：中游制造板块（尤其是专用设备行业）存在较大的预期差，因为市场忽视了企业资本开支扩张。
• 资本开支趋势：A股非金融企业资本开支增速已连续三个季度回升，且资本开支增速领先在建工程3个季度左右，预计中报资本开支或延续上行，带动在建工程拐头向上。
• 制造业投资修复：制造业投资趋弱主要受厂房投资拖累，但设备投资往往领先于厂房投资，预计下半年制造业投资将逐步修复。

4. 中小成长板块业绩弹性更大

• 风格分化：沪深300代表的大盘股业绩增速预期相对平稳（约20%），而中证500和创业板指代表的中小成长股业绩增速弹性较大（约40%以上）。
• 预期上修：市场对中小成长股的业绩预期相比年初有明显上修，说明其增长潜力被重新评估。

5. 市场将对业绩持续性进行定价

• 中报行情短期性：预计在中报业绩超预期披露后，市场将迅速定价，中报行情可能持续时间较短。
• 业绩高点：中报或三季报大概率是全年的业绩高点，市场对业绩的乐观情绪可能在中报后逐步降温。
• 资源品行业风险：资源品行业业绩超预期的持续性较差，市场对其中报业绩的反应可能偏负面。
• 性价比板块：电子、机械、电力设备新能源和基础化工等行业在业绩增长和估值水平上具备较高性价比。

风险提示

• 经济恢复不及预期
• 宏观流动性超预期收紧
• 海外黑天鹅事件

行业比较

图表目录摘要

• 图表1：A股净利润增速（预计2021上半年47%）
• 图表2：中报预告后业绩预测上修情况（40%的公司上调预测）
• 图表3：PPI上行带动利润率和ROE回升
• 图表4：资本开支增速领先在建工程3个季度
• 图表5-8：工业企业利润总额增速分行业对比
• 图表9：主要指数自下而上业绩增速预期
• 图表10：行业利润增速及估值对比
• 图表11：A股非金融企业盈利预测（2018-2021）

结语与业绩展望

• 中报业绩超预期是主基调，市场将迅速定价，中报行情可能较短。
• 业绩持续性是市场定价的核心因素，中报或三季报为全年业绩高点。
• 未来业绩增长主要依赖于PPI上行和资本开支扩张，资源品行业需警惕持续性不足的风险。
• 中小成长股具备更高增长弹性，值得关注。