20260416-东吴证券-周大生-002867.SZ-_东吴商社吴劲草团队_周大生_品牌使用费翻倍提价落地_利润增量空间可观_3页_710kb

周大生品牌使用费提价分析总结

核心内容概述

周大生作为国内黄金珠宝行业的头部品牌，近期宣布对主品牌及经典加盟渠道的克重计价类黄金产品品牌使用费进行提价，由12元/克调整至24元/克，涨幅近翻倍。此次提价自2026年4月14日起执行，预计将显著提升公司利润空间。品牌使用费因其接近100%的毛利率，成为公司利润的重要来源之一。

主要观点

• 品牌使用费提价
  本次提价主要针对克重计价类黄金产品，按件计价类产品标准不变。提价后，品牌使用费收入将直接增厚公司利润，预计对整体盈利能力产生积极影响。

• 收入结构优化
  2024年公司营业收入为138.71亿元，其中销售商品收入占比达92.2%，品牌使用费收入为7.06亿元，占比5.1%，加盟管理服务费收入为2.21亿元，占比1.6%。尽管品牌使用费收入体量较小，但其高毛利率对公司整体利润贡献显著。

• 门店结构优化
  截至2025年9月末，公司终端门店总数为4675家，其中加盟店4275家，自营店400家。较上年同期净减少560家，较年初净减少333家。公司持续优化门店结构，淘汰低效门店，强化自营体系，聚焦核心商圈与高效区域，提升整体渠道质量。

• 品牌升级与产品转型
  公司通过多品牌矩阵战略，如“周大生+国家宝藏”、“周大生经典”定位非遗时尚、“转珠阁”定位国风文创珠串，全面提升品牌溢价与终端竞争力。这为品牌使用费提价提供了产品力与品牌力支撑。

• 盈利预测与投资评级
  考虑到本次品牌使用费提价带来的利润增厚，研究团队维持2025年归母净利润预测为11.1亿元，并将2026-2027年归母净利润预测由12.2/13.1亿元上调至13.2/15.2亿元。2025-2027年同比增速分别为10.1%、18.8%、15.1%。对应最新收盘价的PE分别为13X、11X、9X，维持“买入”评级。

关键信息

• 提价背景：公司于2026年4月14日发布品牌使用费调整公告，主品牌及经典加盟渠道克重计价类黄金产品使用费提价100%。
• 收入结构：销售商品收入为收入主体，品牌使用费收入占比5.1%，毛利率接近100%。
• 门店优化：公司持续优化门店结构，加盟店净减少380家，自营店净增47家。
• 品牌战略：通过多品牌矩阵战略提升品牌溢价和终端竞争力，推动加盟业务发展。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为11.1/13.2/15.2亿元，同比增速分别为10.1%、18.8%、15.1%。
• 投资评级：维持“买入”评级，PE分别为13X、11X、9X。

风险提示

• 终端需求不及预期：黄金珠宝消费市场受宏观经济和消费需求影响较大。
• 开店不及预期：门店扩张速度可能不及预期，影响品牌覆盖和渠道布局。
• 金价波动：黄金价格波动可能影响公司产品的成本和销售价格，进而影响利润。

团队信息

• 吴劲草团队：东吴商社首席分析师团队，专注消费升级领域，涵盖黄金珠宝、医美、教育、零售、电商等多个板块。
• 团队荣誉：在2024-2025年多次获得新财富、水晶球、Wind等权威机构的最佳分析师称号。
• 研究方向：团队注重品牌、渠道与供应链的联动分析，提供深度市场洞察与投资建议。

免责声明

本内容为东吴证券研究所零售&教育团队研究成果，仅面向专业投资者，不构成具体投资建议。如需了解详细研究报告，请参阅东吴证券研究所已发布完整报告。未经授权，禁止复制、转载或修改本内容。