20260503-东吴证券-周大生-002867.SZ-2025年及2026一季报点评_自营渠道驱动成长_品牌使用费提价打开利润空间_3页_442kb

周大生（002867）2025年及2026年一季报总结

核心内容概述

周大生（002867）在2025年及2026年第一季度实现了盈利改善和渠道优化，公司通过自营渠道结构优化和品牌使用费提价，有效提升了毛利率和净利率。公司注重品牌年轻化与产品创新，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓展消费群体，进一步增强市场渗透力。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来两年的盈利能力将稳步提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司营收为88.15亿元，同比下降36.54%；归母净利润为11.03亿元，同比增长9.22%；扣非归母净利润为10.62亿元，同比增长7.52%。
• 2026Q1：营收为19.54亿元，同比下降26.90%；归母净利润为2.93亿元，同比增长16.38%；扣非归母净利润为2.81亿元，同比增长16.14%。
• 2025年分红：每10股派9元，现金分红占比达88.55%。

2. 渠道优化与收入结构

• 自营渠道：2025年自营线下收入18.87亿元，同比增长8.24%；电商收入28.57亿元，同比增长2.22%；自营及电商收入占比达53.8%，同比增长21.1个百分点。
• 加盟渠道：2025年加盟收入38.94亿元，同比下降57.62%；但品牌使用费收入7.88亿元，同比增长11.64%。
• 2026Q1：自营线下营收7.33亿元，同比增长39%；电商营收7.05亿元，同比增长32%；加盟收入4.82亿元，同比下降69.57%。尽管加盟收入下滑，但毛利额仅下降22%，表明公司通过调整供货结构，有效控制了成本。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：2025年毛利率为31.35%，同比提升10.55个百分点；2026Q1毛利率为39%，同比提升13个百分点。
• 加盟毛利率：2025年加盟毛利率为32%，同比提升16个百分点，显示品牌使用费提价对加盟渠道毛利率的积极影响。
• 净利率：2025年归母净利率为12.52%，同比提升5个百分点；2026Q1归母净利率为15.02%，同比提升5.6个百分点。
• 期间费用率：2025年期间费用率为13.9%，同比上升4.4个百分点，主要因销售费用率提升3.8个百分点；2026Q1期间费用率为14.3%，同比上升3.7个百分点，销售费用率上升2.7个百分点。

4. 品牌使用费提价策略

• 公司于2026年4月14日将克重类黄金产品的品牌使用费由12元/克调整为24元/克，提价幅度近翻倍。
• 品牌使用费毛利率接近100%，提价将直接增厚毛利，预计从2026Q2开始体现，2027年全年利润将受益。
• 品牌使用费收入从2024年的7.06亿元提升至2025年的7.88亿元，收入占比达8.9%，预计未来占比将进一步提升。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：分别为13.2亿元、15.2亿元、17.4亿元，同比增长分别为19.8%、15.0%、14.7%。
• PE估值：对应2026-2028年PE分别为10.89倍、9.47倍、8.25倍，估值逐步下降，显示市场对其未来盈利预期较为乐观。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

关键信息

财务数据亮点

• 2025年：营业总收入138.91亿元，归母净利润11.03亿元。
• 2026E：营业总收入97.75亿元，归母净利润13.21亿元。
• 2027E：营业总收入108.83亿元，归母净利润15.20亿元。
• 2028E：营业总收入121.10亿元，归母净利润17.44亿元。

财务指标变化

• 每股净资产：从5.97元提升至10.19元，增长明显。
• 资产负债率：从22.08%下降至14.51%，财务结构优化。
• ROE：从17.02%下降至15.76%，但仍保持较高水平。
• P/B：从2.22倍下降至1.30倍，显示资产价值被市场逐步认可。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 开店进度不及预期
• 金价波动影响

总结

周大生（002867）在2025年及2026Q1期间，通过自营渠道优化和品牌使用费提价策略，有效提升了毛利率和净利率，展现了盈利能力的显著改善。公司持续拓展消费群体，增强市场渗透力，未来盈利增长空间广阔。分析师维持“买入”评级，预计未来两年公司盈利将保持增长态势，PE逐步下降，反映市场对其未来表现的信心。然而，需关注终端需求、开店进度及金价波动等风险因素。