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后疫时代，报团扩散，业绩为王，制造强国

核心内容

本报告分析了2021年一季度A股市场业绩预告情况，并结合市场交易结构、情绪指标与估值水平，探讨后疫时代下投资机会的转变。报告指出，随着市场风格从“抱团白马股”向“业绩为王”的制造业扩散，投资者应关注具有稳定增长潜力的行业。

主要观点

1. 业绩预告改善明显

• 整体披露情况：截至2021年4月18日，A股上市公司一季报业绩预告披露率约为33%，其中主板、创业板、科创板分别为36%、25%、16%。
• 预喜率提升：预喜公司数量达1067家，预喜率为77%，显著高于2020年年报的57%及2019年、2020年同期的56%和31%。
• 盈利改善趋势：2021年一季度A股非金融利润增速从四季度的12.6%跃升至475.8%，两年平均增速为66.9%。盈利改善主要集中在上游资源和中游制造行业。

2. 行业表现分化，制造业表现突出

• 行业盈利增速排序：上游资源 > 中游制造 > 中游工业服务 > 必需消费 > TMT > 可选消费 > 大金融。
• 制造业亮点：中游制造板块连续三个季度保持双位数增长，尤其是新能源、军工、科技制造、高端装备制造等子行业表现亮眼。
• 细分行业：轻工制造（家用轻工、造纸）、电力设备及新能源（光伏、风电）、国防军工、电子（半导体、PCB）等行业延续了去年下半年的盈利回暖趋势。

3. 市场交易结构与风格转换

• 交易结构拥挤：年初机构集中抱团白马股，导致市场热点集中，交易活跃度前1%和5%股票的成交额占比提升，引发市场交易结构恶化。
• 风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证50市盈率中位数的比值在2-3区间震荡，表明市场风格向中小盘股扩散的可能性加大。
• 市场情绪：全A换手率震荡回落，处于历史分位的69.0%；创业板指换手率也处于历史分位的62.8%；融资余额小幅净流出，市场情绪偏谨慎。

4. 市场展望与投资机会

• 市场机会扩散：随着白马股调整，市场机会向基本面扎实、业绩稳定增长的行业扩散。
• 三大投资方向：
  1. 制造业：尤其是高端制造业，如新能源、军工、科技制造等。
  2. 后疫时代受益行业：如航空、旅游、演艺、酒店等服务性消费行业。
  3. 碳中和主题：如能源革命、龙头钢铁水泥、减排设备等。

关键信息

• 宏观经济：经济动能持续改善，CPI和PPI环比高位回落，通胀温和。
• 无风险利率：10Y国债收益率可能进入高位盘整阶段，无风险利率回归加速。
• 风险偏好：IPO放缓提振市场信心，风险偏好有所回落。
• 估值水平：多个行业和指数的PE、PB估值高于历史均值，市场整体估值处于高位。

风险提示

• 经济增速不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响企业盈利。
• 信息滞后：报告使用的公开资料可能存在更新不及时或信息不完整的情况。

估值与情绪指标

估值指标

• 行业估值：钢铁、基础化工、建材、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、消费者服务、家电、医药、食品饮料、农林牧渔、电子、计算机等行业估值高于历史均值。
• 指数估值：中证100、上证50、沪深300、创业板指、深证成指、中小板指等主要指数估值均高于历史均值。

情绪指标

• 换手率：全A换手率震荡回落，创业板指换手率也有所下降。
• 融资余额：小幅净流出，市场资金情绪偏谨慎。
• 涨停数量：持续小幅回落，市场活跃度降低。
• 次新股换手率：5日均值为15.3%，处于历史分位的77.9%。

结论

后疫时代，市场风格从“抱团白马股”向“业绩为王”的制造业扩散。投资者应关注业绩稳定增长、估值合理的行业，尤其是高端制造和碳中和相关领域。同时，需警惕经济增速不及预期等风险，理性判断市场情绪与估值水平，把握结构性机会。