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下游改善乏力，产业链向上负反馈PTA估值回落

核心内容

本报告分析了2022年7月PTA（精对苯二甲酸）市场走势及产业链基本面情况。整体来看，PTA市场受到下游需求疲软和产业链负反馈影响，近端合约遭遇大幅抛压，市场情绪偏空。

主要观点

• PTA市场走势：本周PTA近端合约开始大幅下跌，市场基本面偏弱，尤其是下游环节表现不佳。PTA价格走势呈现“先空远期，再杀近月”的特征。
• PX估值回落：由于下游PTA减产预期及汽油走弱，PX估值高位回落，对PTA现货加工费影响有限，导致下游利润进一步压缩。
• 产业链负反馈：产业链从下往上出现负反馈逻辑，PTA大厂减产，聚酯环节也因缺乏订单导致库存难以去化，存在进一步减产可能。
• 整体趋势：目前对PTA产业仍持看空态度，预计原油价格回升有限，1月合约PTA继续空单持有。

关键信息

2.1 供需平衡表

• PX供需平衡：2022年6月，PX总供应为296万吨，需求为302万吨，供需敞口为-6万吨，显示供应略显紧张。
• PTA供需平衡：2022年6月，PTA总供应为419万吨，需求为424万吨，供需敞口为-6万吨，供需关系依然偏弱。

2.2 供应分析

• PX供应：PX流量仍有一定支撑，但受PTA减产影响，整体供应缩减。亚洲PX开工率有所下降，中国PX开工率也呈下滑趋势。
• PTA供应：PTA周产量小幅回升，但后期存在部分检修计划，预计产量会有所回落。PTA开工率维持在较高水平，但受需求疲软影响，整体供应压力较大。

2.3 需求分析

• 聚酯环节：聚酯产量预计在7月小幅减产，但因新产能释放和前期检修装置恢复，减产幅度不会太大。
• 织造环节：浙江织机开工率较低，显示下游需求疲软。
• 终端环节：终端需求表现不佳，服装鞋帽零售额累计同比下滑，美国零售库存上升，显示终端市场疲软。

2.4 库存分析

• 产业链整体库存较高：聚酯、短纤、POY、DTY等环节库存天数维持高位，显示去库存困难。
• PTA库存：PTA社会库存和工厂库存均处于较高水平，库存天数维持高位，显示市场需求不足。

2.5 估值

• 产业链利润：产业链整体利润表现不佳，PTA和PX估值均出现回落。
• PX/布伦特价差：PX估值高位回落，受汽油走弱预期影响。
• PTA/布伦特价差：PTA估值受下游减产影响，未能进一步压缩。

2.6 价格价差

• PTA现货-MEG现货价差：价差表现显示PTA需求疲软。
• PTA现货-短纤现货价差：价差变化反映PTA与下游产品之间的供需关系。

总结

整体来看，PTA市场受下游需求疲软及产业链负反馈影响，市场情绪偏空，近端合约遭遇大幅抛压。PX估值高位回落，PTA现货加工费未能进一步压缩，下游利润再度压缩。产业链从下往上进行负反馈，聚酯环节库存难以去化，存在进一步减产可能。PTA大厂也出现减产情况，整体市场仍处于看空趋势。预计原油价格回升有限，1月合约PTA继续空单持有。