20190811-兴业证券-建筑装饰本周专题：谈一谈什么是TOT模式_6页_461kb

推荐（维持）总结

核心内容

本报告围绕TOT（Transfer-Operate-Transfer）模式展开，分析其在当前地方政府基建融资中的应用及意义。TOT模式是一种将政府或国有企业拥有的优质资产通过转让、经营、再移交的方式进行市场化运作的模式，旨在盘活存量资产、引入社会资本、优化资源配置，同时降低地方政府债务压力。

主要观点

• TOT模式定义：TOT模式是政府或国有企业将资产的财产权或控制权转让给投资人，在一定期限内由投资人进行运营，期满后再将资产交还政府。该模式适用于具有稳定运营收入的基础设施项目，如污水处理、收费公路、地铁等。

• TOT模式的操作流程：

  1. 转让方拟定TOT项目方案并报批
  2. 通过招标方式选择受让方
  3. 建立SPV（特殊目的公司）
  4. SPV公司与投资者协商并转让经营权，政府获得资金用于其他项目
  5. 项目到期后，资产完整无负债地移交给政府

• TOT模式的意义：

  • 为地方政府提供新的融资渠道，缓解债务压力
  • 实现存量资产的盘活，提高资产使用效率
  • 引入社会资本，推动基础设施建设市场化
  • 符合PPP项目初衷，促进政府职能向服务性转变
  • 有助于实现设计-施工-运营一体化，提升项目运营质量

关键信息

• 政策背景：中国农业发展银行下发《关于积极支持TOT模式基础设施项目的通知》，鼓励各分行支持TOT贷款模式项目，表明政策层面对TOT模式的重视。

• 典型案例：

  • 合肥市王小郢污水处理厂是TOT模式在污水处理行业的最早应用案例。
  • 项目背景：该厂于2001年建成，是当时全国最大的氧化沟工艺污水处理厂，日处理能力达30万吨。
  • 运作流程：通过国际公开招标，德国柏林水务国际股份有限公司中标，成立中外合作项目公司，进行23年的特许经营，期满后移交政府。

• TOT模式与PPP的关联：

  • TOT模式有助于推动PPP项目回归初衷，即通过社会资本参与运营，减轻政府财政负担，提高项目运营效率。
  • 与BOT模式相比，TOT更注重资产的盘活与运营，符合市场化发展趋势。

风险提示

• 政策变动风险：TOT模式的推广可能受到政策调整的影响。
• 融资成本上升风险：TOT项目融资可能面临利率上升或融资渠道受限的风险。
• 地方政府债务风险：TOT模式虽有助于缓解债务压力，但若执行不当，仍可能引发新的债务问题。

投资要点

• TOT模式为地方政府提供了一种新的融资渠道，有助于盘活优质存量资产。
• 通过引入社会资本，TOT模式有助于提升基础设施项目的运营效率和投资回报。
• 在PPP项目推广过程中，TOT模式可作为补充手段，推动项目运营的实质化。
• 农发行支持TOT模式，体现了政策层面的积极导向。

分析师声明

分析师孟杰、黄杨、高远、蔡琨声明，本报告基于独立研究，反映了其专业判断，不涉及任何利益补偿。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级包括：买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级包括：推荐、中性、回避。
• 报告中的评级基于未来12个月内公司股价或行业指数相对于基准指数的表现。

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