2009-08-20-中证指数-A股市场指数效应研究及启示_13页_1mb

A 股市场指数效应研究及启示

研究目的
分析A股市场指数调整（调样）过程中，股价和成交量出现的“指数效应”，探讨其成因、表现及对市场参与者的启示。

主要内容摘要：

一、指数效应的定义

指数调样效应指当指数成份股调整时，加入或剔除的股票会在短期内出现价格或成交量异常的现象。其原因是多方面的，现有假说包括：

• 价格压力假说：机构投资者调整投资组合，大宗买卖对股价造成压力。
• 不完全替代假说：不同股票不能完全替代，导致需求曲线外移或反转。
• 信息假说、流动性假说、选择规则假说：先进信息、流动性改善或历史表现等因素影响股价。

二、已有实证研究

• 成熟市场表现：如标准普尔500指数调整时，加入股票通常在短期内有正超额收益，随后反转下跌，国际市场对指数效应的研究较为充分。
• A股市场研究：中国指数效应研究起步较晚，但近年来逐渐增多。例如上证180、沪深300指数调整时，加入股票整体收益呈上涨趋势，而剔除股票表现则较弱，成交量出现显著变化。

三、本研究方法

• 研究对象：选取上证180、上证50、沪深300、中证100指数作为样本。
• 方法：采用事件窗口法（公告日前后10个交易日，实施日前后5个交易日），计算异常收益率与异常成交量比例。
• 数据时段：2005年至2009年，分析指数定期调整。

四、基本结论与分析

• 价格与成交量效应：
  • 在公告日前后，加入股票仅部分指数有正收益，多数为公告后反应。实施后，剔除股票出现反向涨停，这种反转现象更显著。
  • 成交量方面，加入股票普遍缩量，剔除股票表现出放量特征，与主流假说相悖。
• 现象原因：与成熟市场不同，中国市场的异常效应可能受关注程度、市场逐步规范化和投资者行为等因素影响。

五、启示与建议

• 对投资者：指数效应提供了短线套利机会，如买入调入股票同时卖出调出股票，但需注意其收益的波动性。
• 对指数基金管理人：指数效应可能增加调仓成本，需增强对调样事件的预测和调整策略，降低误差。
• 对市场发展：整体指数化投资尚处于起步阶段，市场有效性仍有待提升，后续要进一步普及指数投资理念，增强指数产品影响力。

六、免责声明

报告所载数据来源不可靠，不构成投资建议，任何使用报告所致的损失责任自负。

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