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生化小龙头，静待化学发光上量总结

核心内容

本报告分析了公司2013年中报业绩及未来增长潜力，指出公司在生化诊断领域具备较强竞争力，并在化学发光产品领域具备显著增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：1H2013实现1.8亿元，同比增长24.0%；二季度单季度收入9730.8万元，同比增长26.5%。
• 净利润：1H2013实现6338.5万元，同比增长28.8%；扣非后净利润同比增长36.6%。
• 收入结构：诊断试剂收入增长17.3%，仪器销售增长862%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率变化：诊断试剂和生物化学原料毛利率同比提升，仪器毛利率下降，综合毛利率因仪器占比提升而下降。

2. 产品线与市场拓展

• 生化产品线：公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一，拥有99项产品注册证书。
• 化学发光产品：26项产品已获批，5项正在注册，覆盖常规检验项目，全自动仪器已完成内部验证，进入临床试验阶段，预计2014年初开始贡献业绩。
• 产品结构优化：通过产品线延伸，公司有望提升整体均价，提高盈利能力。

3. 技术与研发

• 研发投入：近三年研发投入分别为1173万元、1622万元、2309万元，占营收比例6.32%-7.28%，为产品升级和研发提供有力支持。
• 自产原料：公司已建立酶制剂生产线，部分诊断酶实现自产并替代进口，预计可显著降低生产成本，提高毛利率。
• 抗原抗体：部分抗原已实现批量生产，抗体研发进展顺利，未来有望降低采购成本。

4. 市场格局与竞争优势

• 试剂仪器一体化：公司采取试剂与仪器捆绑策略，提升市场竞争力，参考科华生物的发展路径，预计未来可复制其增长模式。
• 与IDS合作：通过与英国IDS公司合作，公司获得其仪器专利授权，利用IDS的成熟技术平台进入高端市场，同时开拓海外市场。
• 管式发光仪优势：相较于板式发光仪，公司产品更符合医院需求，具备技术优势。

5. 未来增长预期

• 化学发光放量：预计2014年化学发光产品将显著放量，成为新的业绩增长点。
• 市场容量：化学发光主要集中在三乙及二级医院，市场空间广阔，公司有望实现进口替代。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.87元、1.10元和1.34元，给予13年42XPE估值，对应目标价36.54元，评级为“增持”。

关键信息汇总

产品线

• 诊断试剂：市占率7%，产品线覆盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白、血糖、心肌酶、离子、胰腺、特殊蛋白等。
• 仪器销售：12年增长77.3%，13年中报增长862%，成为增长主力。
• 生物化学原料：12年增长4.5%，毛利率提升，未来有望进一步提高。

研发投入

• 诊断酶：已实现13种诊断酶的产业化，其中6种可自给，9种处于产业化途中。
• 抗原抗体：部分抗原已实现批量生产，抗体研发进展顺利，未来有望降低成本。

市场与竞争

• 化学发光市场：目前被罗氏、雅培、贝克曼等外资企业占据，公司有望通过进口替代抢占市场份额。
• IDS合作：公司获得IDS-iSYS仪器在中国的独家授权，利用其平台实现产品升级和市场拓展。

估值与评级

• 盈利预测：预计2013-2015年收入分别为433亿、547亿、680亿，净利润分别为133亿、169亿、207亿。
• 估值：给予13年42XPE，对应目标价36.54元，评级为“增持”。

投资建议

公司作为生化诊断领域的领先企业，凭借强大的研发能力和产品线的持续拓展，有望在未来几年实现业绩稳步增长。化学发光产品的推出将显著提升公司盈利能力，建议投资者关注其在该领域的布局与市场表现。