20160613-东兴证券-利德曼-300289.SZ-静待化学发光放量_中小市值主题精选系列之利德曼深度报告_18页_1mb

利德曼深度报告总结

核心内容概述

利德曼（300289）是一家综合性体外诊断企业，成立于1997年，2012年在创业板上市。公司专注于生物化学、免疫和分子诊断三大业务领域，近年来通过内生增长和外延并购双轮驱动，实现了业绩的稳步提升。化学发光业务成为公司新的业绩增长点，同时通过收购德赛诊断和德赛产品，以及与IDS、Enigma的合作，进一步拓展了产品线，增强了市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 体外诊断行业背景

• 行业增长：我国体外诊断市场近年来保持平稳增长，预计2015年市场规模约290亿元，2019年将达723亿元，年均复合增长率约18.7%。
• 细分领域：生化诊断、免疫诊断和分子诊断是体外诊断的三大主流领域，其中分子诊断增长迅速，预计未来5年增速可达15%，2020年占比有望达到30%。
• 市场结构：生化诊断试剂以国产品牌为主，免疫和分子诊断则以进口产品为主导，但国产替代趋势明显。

2. 利德曼业务布局

• 主营业务：公司主要业务包括生化诊断试剂、免疫诊断试剂、化学发光仪及配套试剂、生物化学原料等，其中生化诊断试剂收入占比超过85%。
• 化学发光业务：公司自产化学发光仪CI1000自2014年推出以来，2015年销售超100台，每台价格约30万元，带动约50-60万元的试剂销售，成为业绩新增长点。
• 代理业务：公司代理IDS化学发光仪和Enigma的POCT产品，形成产品线互补，提升市场竞争力。

3. 外延式发展路径

• 德赛诊断收购：公司于2015年完成对德赛诊断和德赛产品的收购，分别持有70%的股权。德赛产品在多个检测项目中占据市场领先地位，如Hcy、特殊蛋白、脑脊液等，且拥有高端免疫比浊试剂产品。
• IDS合作：公司获得IDS-iSYS专利技术在中国的独家授权，与IDS合作研发和销售产品，增强技术实力和市场拓展能力。
• Enigma合资：与Enigma合资设立英格曼诊断（中国）有限公司，布局POCT-分子诊断领域，利用EnigmaML系统提升检测效率和准确性。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为7.96亿元、9.15亿元、10.37亿元，归属上市公司净利润分别为1.69亿元、1.87亿元、2.27亿元，摊薄后EPS分别为0.40元、0.44元、0.54元。
• 估值指标：2015年对应PE为34倍，2017年PE降至31倍。公司整体毛利率保持在60%左右，净利率约30%。
• 行业比较：公司PE低于行业平均水平（如科华生物、美康生物等），估值具有吸引力。

关键财务指标预测

风险提示

• 业绩低于预期
• 外延整合低于预期

结论

利德曼作为国内体外诊断行业的重要参与者，凭借化学发光业务的快速发展和外延并购带来的协同效应，业绩有望持续增长。公司产品线全面，技术实力不断提升，未来在分子诊断和免疫诊断领域具有较大的发展潜力。综合来看，公司估值合理，具备长期投资价值，维持“推荐”评级。