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报告摘要

文档总结：通胀保持低位，货币政策坚守“底线”

核心内容

本报告分析了2014年1月和2月的通胀与货币政策情况，指出当前通胀保持低位，金融数据呈现信贷“井喷”与货币供应“失速”并存的现象。同时，报告强调央行在防范系统性风险方面的立场，以及互联网金融对货币“脱媒”趋势的影响。此外，还对2014年全年价格形势和信贷规模进行了预测。

主要观点

通胀保持低位：
1月份CPI同比上涨2.5%，与上月持平，略高于市场预期。2月份CPI预计同比上涨1.7%，环比小幅上涨0.3%，主要受春节影响。
- CPI结构上，食品价格环比上涨2.4%，非食品上涨0.3%。鲜菜、鲜果、水产品涨幅显著，而油脂价格下跌。
- PPI同比下降1.6%，降幅扩大，产业链各环节均出现下滑，尤其是采掘业和原材料行业。
信贷“井喷”无需大惊小怪：
1月份新增人民币贷款1.32万亿元，同比多增2469亿元，为2005年以来第三高。
- 信贷增长主要源于年初额度释放、去年12月被挤出的需求以及央行对系统性风险的控制。
- 中长期贷款占比上升，显示实体经济资金需求依然旺盛，经济开局相对平稳。
货币供应“失速”值得关注：
1月份M2同比增长13.2%，M1同比增长1.2%，增速明显下降，反映资金“脱媒”趋势加剧。
- 居民存款增加难以抵消企业存款减少，资金从企业流向居民后脱离银行体系。
- 货币“脱媒”推动利率市场化，实际利率中枢维持高位。
货币政策与社会融资总量：
央行坚持中性偏紧的货币政策，以防止系统性风险。
- 今年新增信贷规模预计达到9.5万亿元以上，但社会融资总量规模变化不大，受流动性收紧和美联储退出QE影响。
- 社会融资结构呈现“贷款增加，非标收缩”的趋势，表外融资减少，表内贷款增长迅速。

关键信息

价格形势判断：
2014年全年通胀动能较弱，CPI预计不会突破3.5%的上限，整体呈现“中间高、两头低”的形态，高点可能出现在二季度末或三季度，四季度则会低于一季度。
信贷与货币供应变化：
- 1月份新增信贷“井喷”是惯例，但背后还有央行对系统性风险的防控及实体经济资金需求旺盛的深层原因。
- 货币供应“失速”反映资金从银行体系“脱媒”，互联网金融加速了这一趋势。
风险提示：
货币当局在经济、金融系统内生风险增强的背景下，强硬收缩货币可能带来系统性风险，需警惕。

附录：相关报告

报告日期	报告标题
2014-02-13	出口增速全年改善可期—1月份进出口数据点评
2014-01-15	货币条件依然偏紧
2014-01-09	CPI涨幅回落，PPI低位震荡
2013-12-26	2014中国经济：当梦想照进现实
2013-10-20	经济回升动能有所减弱
2013-09-11	政策“底”明晰，经济底明朗
2012-08-03	城镇化：再造一个中国—城镇化系列专题报告之一
2011-12-15	地方债务问题治理与我国经济增长驱动力转换—地方债系列专题报告之二

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