20141104-浙商证券-天泽信息-300209.SZ-农业机械信息化和智能物流打开成长空间_19页_1mb

天泽信息深度报告总结

核心内容

天泽信息是一家提供车辆远程管理信息服务及配套软硬件的高新技术企业，其核心业务包括车载信息终端、软件及运营服务。公司2013年从增量市场向存量市场转型，开始布局农机信息化和智能物流领域。报告日期为2014年11月4日，当前股价为18.40元，目标价为24.38元，对应33%的增长空间，给予买入评级。

主要观点

• 天泽信息是工程机械车联网领域的主要供应商，市占率超过五成。
• 公司正在向农机信息化和智能物流领域拓展，以应对宏观经济波动带来的挑战。
• 云通途作为智能物流撮合平台，具有提升物流效率的潜力，预计可贡献29.7亿元收入和10亿元净利润。
• 收购商友集团有助于增强公司软件开发实力，预计可为天泽信息贡献9-10亿市值。
• 公司的盈利预测显示，2014-2016年收入分别为3.76亿、5.82亿和6.73亿元，EPS分别为0.29元、0.59元和0.86元。

关键信息

1. 公司简介

• 天泽信息提供车辆远程管理信息服务及配套软硬件。
• 主要收入来源包括车载信息系统、配套软件和为工程机械供应商提供车辆信息化运营服务。
• 2013年公司工程机械相关业务实现正增长。

2. 工程机械后服务信息化

• 后服务信息化主要针对存量市场，潜在市场空间更大。
• 2013年中国工程机械行业收入规模为5633亿元，售后服务市场规模约为1699亿元。
• 公司的售后服务产品包括售后通、微重工和iSite，帮助提高售后服务效率和车辆管理能力。

3. 农机信息化

• 农机信息化市场空间约为190亿元，公司已与Topcan合作。
• 2014-2016年农机信息化业务预计贡献收入分别为1210万、1910万和2890万。
• 预计2020年农机信息化业务收入将超过2亿元。

4. 智能物流“云通途”

• 云通途是一款O2O移动互联网产品，整合GPS、GIS、无线通信及传感技术。
• 云通途有望成为干线物流撮合平台，未来可为物流行业节约1000亿元。
• 云通途预计2016年贡献收入3895万元，占公司收入比例为5.5%。

5. 并购战略

• 2013年收购商友集团，预计贡献9-10亿市值。
• 商友集团承诺2014-2016年利润分别不低于3000万元、3600万元和4000万元。
• 并购战略已启动，未来将向物联网和大数据领域拓展。

6. 盈利预测与估值

• 预计2014-2016年收入分别为3.76亿、5.82亿和6.73亿元，EPS分别为0.29元、0.59元和0.86元。
• 采用DCF估值法得出目标价为24.38元，对应2014/15年EPS分别为90和63倍。
• 估值水平不低，但市值规模较小，存在一定流动性溢价。

图表与数据

收入结构

• 车载信息终端及配件收入：2012年43.4亿元，2013年54.9亿元，预计2014-2016年分别为62.6亿元、79.0亿元和96.8亿元。
• 软件收入：2012年18.6亿元，2013年35.8亿元，预计2014-2016年分别为50.0亿元、71.2亿元和96.8亿元。
• 运营收入：预计2014-2016年分别为59.72亿元、67.31亿元和75.86亿元。

农机信息化业务收入预测

• 2014年农机车载系统销量为6,500台，收入5.00亿元。
• 2015年农机车载系统销量为11,500台，收入8.50亿元。
• 2016年农机车载系统销量为18,000台，收入12.75亿元。

云通途潜在收入空间测算

• 2014年云通途收入为29.7亿元，预计2016年贡献收入3895万元。
• 假设5%的物流交易额由网络撮合完成，30%的市占率，佣金提取比例0.1%，则云通途可贡献年收入29.7亿元，净利润10亿元。

财务摘要

• 2013年主营收入158.02亿元，净利润6.88亿元。
• 2014年主营收入376.27亿元，净利润46.42亿元。
• 2015年主营收入521.45亿元，净利润93.98亿元。
• 2016年主营收入712.23亿元，净利润137.03亿元。

财务比率

• 2013年毛利率为58.88%，净利率为5.27%。
• 2014年毛利率为45.17%，净利率为12.65%。
• 2015年毛利率为45.66%，净利率为18.21%。
• 2016年毛利率为46.67%，净利率为19.41%。

风险提示

• 天泽信息处于转型期，传统业务受宏观经济波动影响较大。
• 部分新业务仍处于起步阶段，存在失败的可能性。
• “云通途”业务布局尚处于烧钱拓展阶段，尚未形成盈利模式。