20210322-华泰证券-统一企业中国-00220.HK-业绩超预期；而原材料面临涨价风险_8页_1mb

统一企业中国2020年业绩及未来展望总结

核心内容概览

统一企业中国于2021年3月19日发布2020年业绩，净利润同比增长19%至人民币16亿元，高于彭博一致预测的3%。公司同时宣布派息率为100%，对应股息率为3.9%。管理层预计2021年将加大高端产品（如开小灶、汤达人和茶里王）的投入，有望带来更高的收入增速。基于DCF估值法，目标价上调23%至10.0港币，当前股价对应19.7倍12个月远期PE，已反映复苏趋势。投资评级维持“持有”。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司收入同比增长3.4%至人民币228亿元，净利润同比增长19%至人民币16亿元，显示公司盈利能力稳健。
• 收入驱动因素：收入增长主要由高端食品带动，其销售均价高于人民币5元/包，占比从2019年的30.6%上升至2020年的35.6%。
• 产品表现：2020年汤达人/开小灶收入分别同比增长18%和628%，显示高端产品增长强劲。
• 饮料复苏：2020年下半年饮料收入同比增长5.6%，由上半年的-7.4%转正，奶茶收入增长7%。
• 成本压力：2020年毛利率同比下降0.6个百分点至35.4%，主要受原材料价格上涨影响，如聚酯切片同比上涨26%，棕榈油同比上涨69%。
• 费用控制：经营费用率收窄，推动经营利润率和净利率分别同比扩张1.1和0.9个百分点，达到9.3%和7.1%。
• 盈利预测调整：2021E/2022E收入预测上调至人民币244亿/261亿元，净利润预测上调至人民币17.23亿/18.75亿元，净利率预测上调至7.0%/7.2%。
• 估值调整：基于DCF法，目标价上调至10.0港币，假设WACC为8.8%，永续增长率为1.5%。

关键信息

2020年业绩数据

• 营业收入：人民币227.62亿元，同比增长3.4%
• 净利润：人民币16.26亿元，同比增长19%
• 每股净收益：0.38元，同比增长19%
• 净利润率：7.1%，同比增长0.9个百分点
• 毛利润率：35.4%，同比下降0.6个百分点
• 经营利润率：9.3%，同比增长1.1个百分点

2021E/2022E/2023E预测

• 收入预测：2021E为244.43亿元（+7.38%），2022E为261.44亿元（+6.96%），2023E为278.00亿元（+6.15%）
• 净利润预测：2021E为17.23亿元（+5.96%），2022E为18.75亿元（+8.83%），2023E为20.18亿元（+7.63%）
• 每股净收益：2021E为0.40元，2022E为0.43元，2023E为0.47元
• ROE：2021E为12.41%，2022E为13.50%，2023E为14.53%

估值指标

• PE：2021E为20.10倍，2022E为18.47倍，2023E为17.16倍
• PB：2021E/2022E/2023E均为2.49倍
• EV/EBITDA：2021E为7.74倍，2022E为7.12倍，2023E为6.59倍
• 目标价：10.0港币，基于DCF法，假设WACC为8.8%，永续增长率为1.5%

风险提示

下行风险：

1. 新产品受欢迎程度较低
2. 原材料成本快速上涨
3. 竞争加剧
4. 天气条件不利

上行风险：

1. 新产品增长强劲
2. 饮料分部复苏走强
3. 降本成效好于预期

经营预测指标与估值

财务预测摘要

利润表预测

资产负债表预测

现金流量表预测

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“持有”
• 目标价：10.0港币
• 当前股价：9.66港币
• 市盈率：19.7倍
• 市净率：2.49倍
• EV/EBITDA：8.11倍

总结

统一企业中国在2020年实现了业绩超预期，主要得益于高端食品的强劲增长及有效的成本控制。尽管面临原材料涨价压力，但公司通过产品结构优化和降本措施，成功维持了利润率的稳定。未来，公司计划进一步推动高端产品增长，并有望带动收入和利润的持续提升。当前估值合理，目标价上调，投资评级维持“持有”。投资者应关注原材料成本上涨、新产品市场接受度及竞争加剧等潜在风险。