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国内政策稳预期，南向资金大幅净流入

核心内容总结

一、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 全球市场表现：本周（7月28日至8月1日），全球主要股指多数下跌，港股三大指数跌幅居前：
  • 恒生指数累计下跌3.47%，报24507.81点；
  • 恒生科技指数累计下跌4.94%，报5397.40点；
  • 恒生中国企业指数累计下跌3.78%，报8804.42点。
• 行业表现：本周仅有医疗保健业和通讯服务业上涨，涨幅分别为2.29%和0.07%；材料、可选消费、工业跌幅居前，分别下跌5.53%、4.28%、4.08%。二级行业中，医药生物、医疗设备与服务、电信服务、国防军工行业实现上涨，其余行业均下跌。

（二）资金流动

• 港交所成交金额：本周港交所日均成交金额为2827.32亿港元，较上周下降52.08亿港元。
• 沽空金额：本周日均沽空金额为308.28亿港元，较上周上升40.03亿港元，沽空占比升至10.88%。
• 南向资金：南向资金本周累计净买入590.2亿港元，较上周增加266.69亿港元，创4月中旬以来单周最高净流入。主要净买入个股包括小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、中国人寿、理想汽车-W、石药集团等；净卖出则集中在泡泡玛特、老铺黄金等。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数估值：截至8月1日，恒生指数PE为11.13倍，PB为1.16倍，分别较上周下跌1.66%和2.23%，处于2019年以来81%分位数水平。
• 恒生科技指数估值：PE为21.23倍，PB为3.05倍，分别处于2019年以来18%和64%分位数水平。
• 风险溢价率：
  • 相对美国国债收益率，恒生指数风险溢价率为4.76%，处于2010年以来9%分位；
  • 相对中国国债收益率，恒生指数风险溢价率为7.28%，处于2010年以来65%分位。
• 行业估值分化：可选消费、公用事业PE处于历史较低水平（20%分位以下）；信息技术PE处于中低水平（50%分位以下）；除房地产外，其余行业PE均高于50%分位数。
• 股息率：能源业股息率高于7%；公用事业、房地产、金融、通讯服务、工业股息率均高于4%。
• AH股溢价指数：恒生沪深港通AH股溢价指数升至126.5，处于2014年以来30%分位数水平。

二、港股市场投资展望

海外因素

• 关税政策：美国总统特朗普签署行政令，对多个国家和地区征收“对等关税”，税率从10%至41%不等。中美经贸会谈后，已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天，市场对贸易摩擦的担忧加剧。
• 美联储政策：7月30日，美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间不变，但7月非农就业数据疲软，市场对未来降息预期升温。

国内因素

• 制造业PMI：7月中国制造业PMI为49.3%，环比季节性下降0.4个百分点，显示制造业景气度有所放缓。
• 政策导向：中共中央政治局会议强调保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，推动积极的财政政策和适度宽松的货币政策，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

投资建议

• 高股息板块：在不确定性因素影响下，高股息标的可为投资者提供稳定回报。
• 政策受益板块：创新药、AI产业链、“反内卷”行业等政策利好持续发酵的板块值得关注。
• 中报超预期板块：港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨。

三、风险提示

• 国内政策效果不确定性：政策落地后的实际效果可能与预期存在偏差。
• 关税政策扰动：美国加征关税可能对港股市场产生负面影响。
• 地缘局势动荡：国际局势的不确定性可能加剧市场波动。

主要观点

• 港股整体表现疲软：受全球市场下跌及国内制造业PMI走弱影响，本周港股三大指数均出现下跌，行业表现分化明显。
• 南向资金持续流入：南向资金净买入规模创4月中旬以来新高，显示外资对港股的信心有所恢复。
• 估值处于中上水平：恒生指数PE、PB均处于2019年以来较高分位数，但部分行业估值较低，具备一定吸引力。
• 风险偏好波动：海外关税政策和美联储政策不确定性导致投资者风险偏好波动，高股息板块成为避险选择。
• 政策与业绩驱动机会：国内政策持续利好，叠加中报业绩超预期，为港股市场带来结构性机会。

关键信息

• 资金流动：南向资金净买入590.2亿港元，创单周新高；小米、腾讯、阿里巴巴等个股获大幅净买入。
• 估值分位数：恒生指数PE、PB分别处于81%分位数；恒生科技指数PE处于18%分位数，PB处于64%分位数。
• 风险溢价率：恒生指数相对美债和中债的风险溢价率分别处于9%和65%分位，显示市场对港股的风险偏好有所上升。
• 行业表现：医疗保健业、通讯服务业、医药生物、医疗设备与服务、电信服务、国防军工行业表现较好；材料、可选消费、工业等行业表现较差。
• 政策导向：国内政策强调稳定市场预期，推动科技创新、消费提振、小微企业支持等方向，为港股带来长期投资机会。

分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略组组长，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 周美丽：策略分析师。

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