2018年中期策略报告：迎接波动，深挖消费-20180611-德邦证券-19页-1mb

2018年中期宏观研究周报总结

核心内容概述

2018年中期策略报告指出，中国经济运行总体平稳，但面临需求侧下行风险，政策“去杠杆”方向不变，同时全球经济环境趋于严峻，美元升值对新兴市场形成压力。在这样的背景下，权益市场波动可能加剧，建议投资者保持谨慎，同时可关注消费升级行业。

主要观点

1. 中国经济运行情况

• 总体平稳：PMI、工业生产等主要指标均在合理区间内，显示经济保持稳步增长。
• 需求侧隐忧：居民消费、投资、出口增速均出现下滑，增长乏力迹象显现。
• 结构性优化：投资结构继续优化，高技术产业和居民消费升级领域增长较快。
• 房地产市场：房地产投资增速维持高位，但销售增速下滑，价格保持平稳。
• 通胀压力：CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.1%，通胀压力有所缓和。

2. 国内政策方向

• “去杠杆”持续：政策方向不变，宏观杠杆率仍处于高位，需稳步下降。
• 精准调控：政策将更依赖精准调控，如扶持创新企业、为小微企业减负、提高个税起征点等。
• 金融监管加强：抑制影子银行杠杆，规范地方政府债务行为。
• 财政政策主导：货币政策趋于稳健，财政政策将发挥更大作用。

3. 全球经济环境

• 美国经济强劲：一季度实际GDP增长2.2%，预计美联储将加息3-4次。
• 美元升值加快：美元指数上涨1.3%，对新兴市场形成压力。
• 新兴市场风险：阿根廷、印度、土耳其等国家纷纷加息以稳定货币，市场波动加剧。

关键信息

1. 中国经济数据

• PMI：5月份制造业PMI为51.9%，非制造业为54.9%，显示经济扩张。
• 工业生产：4月工业增加值同比增长7.0%，高技术产业和装备制造业增长较快。
• 消费市场：4月社消总额同比增长9.4%，网上零售额增长31.2%。
• 投资增速：1-4月固定资产投资同比增长7%，但第二产业增速偏低。
• 出口情况：前5月出口增长5.5%，贸易顺差收窄31%。
• 房地产：1-4月房地产开发投资增长10.3%，但销售增速下滑。

2. 宏观杠杆率分析

• 杠杆率高位：2017年杠杆率为210.5%，高于发达经济体和新兴经济体。
• 去杠杆趋势：企业、政府杠杆率下降，住户部门杠杆率上升。
• 政策方向：继续推进“去杠杆”，通过结构性措施实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

3. 美联储与美元走势

• 美联储加息预期增强：预计6月加息，下半年可能再加息1-2次。
• 美元升值驱动因素：美国经济强劲、通胀预期升温、货币政策收紧。
• 对新兴市场影响：美元升值导致资本外流、货币贬值，部分国家被迫加息。

4. 权益市场策略建议

• 市场波动加剧：建议投资者保持谨慎，关注政策风险和外部环境变化。
• 消费升级行业：增长相对确定，如新零售、医药等，但需警惕通胀风险。
• 通胀风险来源：原油价格波动、运输成本上升、食品价格压力等。

本周重大财经事件

• 中国：
  • 6月12日：发布5月M2、社会融资规模、新增人民币贷款数据。
  • 6月14日：发布5月社会消费品零售总额、全社会用电量、工业增加值、固定资产投资数据。
  • 6月15日：发布5月大中城市住宅销售价格报告。
• 欧盟：
  • 6月12日：发布ZEW经济景气指数。
  • 6月14日：欧洲央行公布利率决议及德拉基新闻发布会。
  • 6月15日：发布5月CPI数据。
• 美国：
  • 6月12日：发布5月CPI、核心CPI数据。
  • 6月13日：发布5月PPI、核心PPI数据；EIA原油库存周报。
  • 6月14日：美联储公布利率决议及鲍威尔新闻发布会。

风险提示

• 中美贸易关系恶化：可能对出口及整体经济造成冲击。
• 全球货币政策收紧：可能加剧市场波动，影响新兴市场稳定性。

总结

2018年中国经济虽保持平稳增长，但面临需求侧下行压力与政策“去杠杆”带来的结构性调整。在外部环境方面，美国经济强劲推动美元升值，对新兴市场构成压力。整体来看，下半年权益市场波动可能加剧，投资者需保持谨慎。消费升级行业增长较为确定，是重点挖掘方向，但需警惕通胀升温可能对消费的负面影响。政策层面，精准调控将成主流，通过减税、减负、提高个税起征点等方式推动内需增长。