2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Testing_the_Modigliani_34页_1mb

报告摘要

总结：Testing the Modigliani-Miller Theorem of Capital Structure Irrelevance for Banks

核心内容

本文探讨了Modigliani-Miller（M&M）定理在银行资本结构中的适用性。M&M定理认为，企业的平均资本成本与其资本结构无关，因为增加杠杆会降低债务成本，但同时会提高股权成本，两者相互抵消。然而，作者通过实证分析指出，这一理论在银行领域并未完全成立，即银行资本结构的变化并未完全抵消对股权成本的影响。

主要观点

M&M定理的理论基础
M&M定理基于套利机制，认为投资者可以通过买卖不同杠杆水平的公司股票来消除资本结构对资本成本的影响。然而，该理论并未考虑风险对投资者行为的实际影响，也未引入风险偏好或概率分布等关键因素。
银行的特殊性
银行由于其中介功能和高流动性需求，其资本结构与非金融企业存在显著差异。银行的主要业务是提供流动性，因此其债务比例通常较高，且其资本结构受到监管和市场因素的双重影响。
实证方法
本文采用两种方法衡量股权成本：
- 收益收益率（Earnings Yield）：基于股票价格和每股收益的比率，作为股权成本的代理变量。
- 净收入/权益比率（NI/Eq）：基于银行当年净收入与上一年末权益的比率。
  作者指出，使用CAPM模型中的β系数间接估计M&M效应存在局限性，因为β未能充分反映银行资本结构变化对股权成本的影响。
实证结果
- 对于收益收益率，杠杆比率的系数不显著，表明资本结构变化对股权成本的影响较小。
- 对于净收入/权益比率，杠杆比率的系数显著，且幅度较大（约60个基点），但即便如此，该幅度仍不足以完全抵消杠杆变化对股权成本的影响。
- 由于2008–2010年金融危机的影响，模型中加入了虚拟变量以控制这一时期异常的资本结构变化。