2017年-PIIE彼得森国际经济研究所_Short_8页_324kb

总结：短期生产力增长放缓对经济的影响

核心内容

本政策简报由 Olivier Blanchard、Guido Lorenzoni 和 Jean Paul L'Huillier 撰写，探讨了美国自 2010 年以来 GDP 增长疲软的原因。尽管利率接近零，但需求增长依然低迷，这并非由过去的金融系统脆弱性或财政紧缩等传统因素引起，而是由于对未来增长预期的下调导致的暂时性需求疲软。

作者提出，这种“长期潜在增长率预期下调”是当前经济疲软的关键原因。他们认为，这种影响并非长期结构性问题，而是由于人们在调整对未来的预期，从而降低了当前的消费和投资意愿。

主要观点

• 需求疲软是暂时的：由于对未来增长的悲观预期，消费者和企业减少了当前的支出和投资，导致短期内需求不足。
• 生产力增长放缓的影响：长期潜在增长率的下调对消费和投资有显著的负面影响，尤其是在预期调整缓慢的情况下。
• 政策与预期的相互作用：货币政策可能需要在短期内大幅降低利率以刺激需求，但长期来看，利率将逐步恢复至新的较低水平。
• 市场预期与政策制定：当前收益率曲线可能低估了未来利率上升的幅度，因为市场参与者尚未完全考虑潜在增长率预期下调的影响。

关键信息

1. 长期潜在增长率预期下调与需求变化的关系

• 数据来源：使用美国国会预算办公室（CBO）的长期潜在增长率预测和专业预测者调查（SPF）的数据。
• 变量定义：
  • $ DF_t $：年度潜在增长率预测的变化。
  • $ UC_i_t $、$ UNRIt $、$ URI_t $：消费和投资的实际增长率与预测增长率之间的偏差（即预测误差）。
• 回归结果：
  • 每个预测误差变量与 $ DF_t $ 的变化之间存在显著正相关。
  • 一个 0.1 个百分点的潜在增长率下调会导致消费增长下降 0.43 到 0.68%，GDP 增长下降约 0.27 到 0.44%。
  • 非住宅投资下降约 1.0 到 2.0%，GDP 下降约 0.12 到 0.24%。
  • 住宅投资下降约 0.6 到 1.1%，GDP 下降约 0.03 到 0.04%。

2. 机制分析

• 供给面：生产力增长放缓可能导致实际工资增长下降，从而增加自然失业率。
• 需求面：消费者和企业对未来收入增长的预期下降，导致当前消费和投资减少。
• 技术进步与资本折旧：技术进步放缓会减少资本折旧速度，从而影响投资决策，但总体上需求下降仍是主导因素。
• 通货膨胀的影响：如果实际失业率上升超过自然失业率，通货膨胀将下降；反之则可能上升。

3. 模型模拟

• 使用模型：FRB/US 模型，包含对预期和货币政策的灵活处理。
• 三种模拟情景：
  • VAR 模型：基于过去变量的预期，导致较小的失业率上升和轻微的通货膨胀上升。
  • MC 模型：基于理性预期，导致较大的失业率上升和通货膨胀下降。
  • LB 模型：考虑零利率下限约束，失业率上升更显著，通货膨胀下降更剧烈。
• 利率变化：在 MC 和 LB 模型下，政策利率会下降，随后逐步恢复至新的较低水平。在 LB 模型中，由于利率下限约束，政策利率下降幅度更大。

4. 政策含义

• 货币政策：在短期内，利率可能需要大幅下降以刺激需求，但长期来看，利率将趋于稳定在较低水平。
• 市场预期：如果市场参与者尚未完全认识到潜在增长率预期下调的影响，当前的收益率曲线可能低估未来利率上升的幅度。
• 对“长期停滞”假设的修正：作者认为，当前的低增长是由于对未来预期的调整，而非长期结构性问题，因此可能是“长期停滞”假设的一个变种。

结论

• 短期影响：生产力增长放缓导致需求疲软，但这种影响是暂时的，随着预期调整完成，需求将回升。
• 长期趋势：利率可能在短期内维持低位，但最终会适应新的经济环境。
• 政策建议：政策制定者应考虑到未来潜在增长率的预期变化，以及其对当前和未来经济的影响。

数据与方法

• 数据范围：1991 年至 2016 年。
• 模型使用：FRB/US 模型用于模拟不同预期和货币政策情景下的经济反应。
• 回归分析：通过回归消费和投资的预测误差与潜在增长率变化的关系，验证了预期调整对需求的影响。

图表摘要

• 图1：显示潜在增长率预期下调与消费预测误差之间的关系，大部分点集中在西南象限，表明潜在增长率下调与消费下降相关。
• 图2：展示不同情景下失业率的变化，LB 情景下的失业率上升最显著。
• 图3：显示核心通胀率的变化，MC 和 LB 情景下通胀下降更为明显。
• 图4：显示政策利率的变化，LB 情景下利率下降幅度最大。

参考文献

• Blanchard, Olivier, Guido Lorenzoni, and Jean-Paul L'Huillier. 2013. News, noise, and fluctuations: An empirical exploration. American Economic Review.
• Bruno, Michael, and Jeffrey Sachs. 1985. Economics of worldwide stagflation. Harvard University Press.
• CBO (Congressional Budget Office). 2014. Revisions to CBO's projections of potential output since 2007.
• Wu, Jing Cynthia, and Fan Dora Xia. 2015. Measuring the macroeconomic impact of monetary policy at the zero lower bound. Chicago Booth Research Paper.