20230527-国金证券-业绩超预期_向多实惠+好服务迈进_4页

拼多多2023年第一季度业绩表现强劲，收入达376亿元，同比增长58.18%，非GAAP经营利润85亿元，同比增长130.13%，非GAAP归母净利润101亿元，同比增长141.08%。主要增长动力来自在线营销服务（收入272亿元，同比增长50.04%）和交易服务（收入104亿元，同比增长85.87%），整体收入增速超过线上大盘73%的增长。

公司在支持消费回暖方面积极行动，通过促销和优惠券发放提振消费情绪。毛利率保持在70.44%，同比持平，但调整后经营利润率从22.48%显著提升，反映了成本控制和战略投入的优化。成本端，销售费用率下降至4.32%，管理费用率2.17%，研发费用率6.66%，增速低于收入，显示费用优化成效。

战略重点包括海外业务拓展，如TEMU深耕北美、加拿大及欧洲市场，预计打开新增长曲线；国内业务多多买菜亏损收窄；平台生态建设加速，如缩短发货时间至48小时内及设立百亿专项基金，推动商家增长。预计未来三年收入将持续增长，2025年达2598亿元，Non-GAAP归母净利润626亿元，对应PE分别为1749倍、1411倍和1073倍，投资评级为"买入"。

风险因素包括消费需求可能走弱、竞争加剧、用户增长不及预期、海外业务发展不确定性及政策风险。