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东吴证券晨会纪要总结（2025-03-13）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观经济、固收市场、电子行业、医药生物行业及个股推荐等方面展开，重点分析了美国经济数据、AI芯片技术发展、脑机接口医疗政策、企业盈利情况及投资策略。

宏观策略

美国经济与市场情绪

• 非农数据：2月非农就业略低于预期，但幅度可控，部分缓解市场对美国经济衰退的担忧。
• 特朗普政策：紧财政思路逐步显现，与欧元区财政宽松形成分化，冲击美股情绪，美元与美股同步下跌。
• 数据表现：美元指数全周下跌3.51%，10年期美债收益率上升9bps至4.30%。
• 市场展望：尽管美国经济仍具韧性，但特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前主导因素，关注2月CPI和政府停摆风险。

国内经济与金融数据

• ECI指数：2月ECI供给指数小幅回落，需求指数回升，整体经济呈现温和复苏迹象。
• 新增贷款：预计2月新增贷款同比少增约2500-4500亿元，但社融仍保持多增。
• 利率走势：10年期国债收益率当前接近1.9%，合理点位在2.0%-2.2%，30年期国债收益率合理范围为2.5%-2.7%。
• 风险提示：需关注发债成本上升对货币政策的影响，以及经济基本面变化、通胀反弹、流动性危机等。

行业分析

电子行业：GPGPU与ASIC之争

• 性能对比：
  • 算力：ASIC在低精度领域表现优异，但GPGPU在部分指标上仍占优。
  • 存力：ASIC算力密度高，但显存带宽和容量仍不及GPGPU，LPU通过高带宽技术突破显存瓶颈。
  • 互连：英伟达NVLink技术领先，ASIC难以匹敌。
• AI芯片发展：
  • 大厂自研AI芯片，如寒武纪、海光信息、中兴通讯、翱捷科技等。
  • 代工方面，博通、Marvell、世芯电子、创意电子、芯原股份等具备较强技术与代工能力。
• 投资建议：推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份。

医药生物行业：脑机接口技术突破与医保政策支持

• 技术进展：全球第四例脑脊接口让瘫痪者重新行走的手术在华山医院完成，使用复旦大学团队“三合一”技术。
• 医保政策：国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，设立脑机接口相关收费项目，推动技术转化。
• 行业前景：脑机接口技术成熟后，有望快速进入临床应用，收费路径已明确。
• 投资建议：关注诚益通、三博脑科、翔宇医疗、塞力医疗、岩山科技、爱朋医疗、麦澜德；非上市公司关注脑虎科技、阶梯医疗、博瑞康、BrainCo。

推荐个股及其他点评

拓斯达（300607）

• 业务进展：三大产品线齐头并进，牵手华为拓展人形机器人市场。
• 财务表现：2024Q1-Q3营收同比-31.0%，归母净利润同比-93.0%，Q3单季扭亏。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.50/0.57/0.67亿元，当前动态PE分别为353/307/263倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：业务转型不及预期，宏观经济风险。

宝丰能源（600989）

• 业绩表现：2024年营收329.8亿元，同比+13%；归母净利润63.4亿元，同比+12%。
• 项目进展：内蒙古项目产能爬坡，新疆项目持续推进，预计2025Q1投产。
• 盈利预测：上调2025-2026年归母净利润至124、141亿元，对应PE分别为10、9、8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期，需求疲弱，原材料价格波动。

安徽合力（600761）

• 海外布局：拟投资设立泰国工厂，年产叉车1万台，锂电池组1万套。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为14.0/16.0/18.1亿元，当前PE为13/12/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：地缘政治冲突、原材料价格波动、竞争格局恶化。

普洛药业（000739）

• 年报表现：2024年营收120.22亿元，同比+4.77%；归母净利润10.31亿元，同比-2.29%。
• 业务结构：原料药业务承压，CDMO板块形成漏斗模型，成为新增长极。
• 盈利预测：调整2025-2026年归母净利润至11.8/13.9亿元，对应PE分别为15/13/11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原料药价格波动、制剂集采、CDMO行业竞争加剧。

蓝思科技（300433）

• 业务拓展：机器人与AR领域进展显著，成为公司平台化关键突破。
• 合作情况：与智元机器人、Rokid等深度合作，提供全链条解决方案。
• 盈利预测：上调2024-2026年营收至706/982/1301亿元，归母净利润为37.1/55.7/72.3亿元，对应PE分别为38.4/25.6/19.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：消费电子复苏不及预期、终端创新不足、客户拓展不及预期。

永兴股份（601033）

• 业务优势：广州垃圾焚烧龙头，具备高处理费、高吨发、高基础电价等优势。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为7.72/9.07/10.02亿元，对应PE分别为16/14/13倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：补贴政策变化、垃圾量不及预期、收入区域集中度高。

风险提示汇总

投资建议汇总

• 宏观策略：关注美国财政政策对市场情绪的扰动，警惕通胀反弹与流动性危机。
• 固收市场：10年期国债收益率合理区间为2.0%-2.2%，具有配置价值。
• 电子行业：关注AI芯片研发进展，推荐寒武纪、海光信息，建议关注中兴通讯、翱捷科技、芯原股份。
• 医药生物行业：关注脑机接口技术转化，推荐诚益通、三博脑科、翔宇医疗、塞力医疗、岩山科技、爱朋医疗、麦澜德。
• 个股推荐：拓斯达、宝丰能源、安徽合力、蓝思科技、永兴股份，均维持“买入”或“增持”评级。

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