2019-11-12_华创证券_食品饮料-餐饮变革的十年风口_供应链能力筑就强者_45页_3mb

食品饮料行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦餐饮行业变革趋势，指出供应链能力是行业发展的核心驱动力。随着餐饮连锁化加速，下游对食材工业化、标准化和规模化的需求显著提升，推动上游食材企业向B端业务转型。报告重点分析了速冻食品、复合调味品及卤制品等成长性较强的赛道，并推荐了相关企业。

主要观点

1. 餐饮连锁化加速：

   • 我国餐饮行业大众消费占比超80%，长尾品类如火锅、快餐、小吃等逐步进入品牌化和连锁化阶段。
   • 餐饮连锁化率相比美日仍有较大提升空间，2018年我国餐饮规模达4.63万亿元，预计2023年达6.07万亿元。

2. 供应链能力为王：

   • B端采购更关注性价比、品质稳定性及快速反应能力，具备强供应链管理能力的企业更具竞争优势。
   • 供应链模式包括门店采购、统一采购、集采分送及供应链管理，其中供应链管理模式在品控、成本及配送效率方面表现最佳。

3. 食材工业化进入黄金窗口：

   • 随着外卖发展、人工与租金成本上升，餐饮企业对半成品、标准化食材需求增长，推动上游食材工业化。
   • 冷链物流体系发展是食材工业化的重要支撑，我国冷链发展水平仍低于欧美。

4. 重点赛道与企业：

   • 复合调味品：火锅底料等子行业增长迅速，B端市场潜力大，集中度提升。
   • 速冻食品：火锅料和米面是主要品类，B端需求增长快，具备规模优势的企业更具潜力。
   • 卤制品：品牌化和连锁化趋势明显，全国化布局和高效物流是关键。

关键信息

• 行业规模：2018年餐饮行业规模达4.63万亿元，食材采购规模约1.62万亿元，预计2023年餐饮规模达6.07万亿元，食材采购规模达2.13万亿元。
• B端市场：预计2020年火锅底料B端市场规模达180亿元，速冻食品B端市场空间广阔。
• 供应链能力：安井食品、颐海国际、天味食品、绝味食品等企业具备较强的供应链管理能力，包括规模化、冷链物流、全国化工厂布局等。
• 投资逻辑：推荐具备强供应链管理能力、深耕B端业务的企业，如安井食品、中炬高新、颐海国际、天味食品、绝味食品等。

行业投资逻辑及推荐标的

• 投资逻辑：餐饮连锁化趋势下，上游食材企业受益于规模化采购、标准化生产、高效配送，具备更强的盈利能力和竞争壁垒。
• 推荐标的：
  • 安井食品：优秀管理能力，全国化产能布局，B端业务增长快。
  • 颐海国际：火锅底料龙头，品牌与研发领先，B端渠道占比高。
  • 天味食品：川调龙头，发力定制餐调，毛利率较高。
  • 绝味食品：卤制品龙头，全国化工厂与门店布局，供应链优势明显。
  • 积极关注：三全食品、广州酒家、日辰股份及后续上市的中饮股份。

风险提示

• 餐饮行业增速不及预期。
• 食品安全问题。
• 企业扩张不及预期。

图表目录（关键数据）

• 图表1：餐饮供应链环节
• 图表2：我国餐饮行业规模及食材采购规模
• 图表3：餐饮行业大众品类进入品牌化
• 图表4：高端、大众餐饮增速对比
• 图表5：我国餐饮市场构成
• 图表6：我国中式快餐市场快速增长
• 图表7：我国酸菜鱼市场快速增长
• 图表8：快餐连锁餐饮门店数量快速增加
• 图表9：我国餐饮连锁化率相比美、日具备提升空间
• 图表10：外卖规模及增速
• 图表11：人工&租金成本上行
• 图表12：外卖成本中人力及房租成本占比大幅节省
• 图表13：特色品类需求崛起
• 图表14：长尾品类步入品牌化、连锁化
• 图表15：火锅餐饮门店数量迅速扩张
• 图表16：麻辣烫门店数保持持续扩张
• 图表17：连锁卤制品门店数迅速扩张
• 图表18：巴比馒头连锁门店数近两年迅速扩张
• 图表19：连锁餐饮的供应链模式类型
• 图表20：冷链物流体系
• 图表21：冷链物流设施相较欧美仍存在较大差距
• 图表22：冷链物流基础设施持续提升
• 图表23：餐饮连锁门店扩张拉动上游食材端变化全景图
• 图表24：双汇推出双汇筷厨品牌
• 图表25：三全针对餐饮渠道推出绿标商品
• 图表26：餐饮变革趋势下产业链受益细分梳理
• 图表27：B端/C端消费对上游食材企业要求存在差异
• 图表28：供应链管理能力指标归纳
• 图表29：子行业B端诉求及供应链关键能力
• 图表30：预计底料、中式复合料复合增速保持领先
• 图表31：火锅底料市场复合增长率达15%
• 图表32：底料主要销售渠道为零售、餐饮
• 图表33：火锅底料市场整体集中度较低
• 图表34：中高端底料市场份额较为集中
• 图表35：火锅餐饮市场规模持续增长
• 图表36：火锅底料B端市场渗透率仍有较大提升空间
• 图表37：主要公司B端渠道占比及增速
• 图表38：天味&颐海收入及增速
• 图表39：天味&颐海净利润及增速
• 图表40：颐海非关联方收入于18年超越天味
• 图表41：天味毛利率略高于颐海
• 图表42：天味费用率高于颐海
• 图表43：日辰股份收入、利润及增速
• 图表44：日辰股份毛利率、净利率
• 图表45：日辰客户大部分以餐饮连锁、食品加工厂为主
• 图表46：我国速冻食品市场规模及增速
• 图表47：我国速冻食品以米面、火锅料为主
• 图表48：2018年速冻火锅料市场格局
• 图表49：2018年速冻米面市场格局
• 图表50：火锅餐饮占中式餐饮比重逐年上升
• 图表51：海底捞、呷哺呷哺门店数量快速扩张
• 图表52：2018年日本冷冻食品消费量达289.3万吨
• 图表53：日本速冻食品以速冻米面、丸子为主
• 图表54：日本速冻食品餐饮渠道用量占比达56.7%
• 图表55：速冻行业主要竞争者渠道结构对比
• 图表56：安井渠道结构（2019年前三季度）
• 图表57：安井、海欣、惠发销售人员数量对比
• 图表58：安井和三全渠道模式对比（2018年）
• 图表59：速冻食品主要公司生产及销售模式对比
• 图表60：安井食品未来产能测算
• 图表61：安井、三全、海欣、惠发收入及增速对比
• 图表62：安井、三全、海欣、惠发毛利率对比
• 图表63：安井火锅料制品吨成本稳步下行
• 图表64：安井、海欣、惠发运输费用率对比
• 图表65：安井、三全、海欣、惠发销售费用率对比
• 图表66：安井、三全、海欣、惠发管理费用率对比
• 图表67：三全食品收入、利润及增速
• 图表68：三全食品毛利率、净利率
• 图表69：休闲食品行业规模及增速
• 图表70：休闲卤制品行业规模及增速
• 图表71：休闲食品行业中市场份额与增速
• 图表72：休闲卤制品子行业规模及增速
• 图表73：卤制品行业经营模式
• 图表74：休闲卤制品行业集中度有待提升
• 图表75：行业主要公司对比
• 图表76：休闲卤制品行业渠道占比
• 图表77：休闲卤制品行业渠道增速
• 图表78：休闲卤制品品牌产品增长明显
• 图表79：休闲卤制品包装产品增长明显
• 图表80：绝味、周黑鸭生产基地对比
• 图表81：绝味、周黑鸭门店变化对比
• 图表82：直营加盟门店差异
• 图表83：绝味、周黑鸭单店收入对比
• 图表84：绝味、周黑鸭、煌上煌收入及增速对比
• 图表85：绝味、周黑鸭、煌上煌毛利率对比
• 图表86：绝味、周黑鸭、煌上煌净利率对比
• 图表87：绝味、周黑鸭采购数量对比
• 图表88：绝味、周黑鸭采购单价对比
• 图表89：历年采购价格波动
• 图表90：绝味、周黑鸭、煌上煌运输费用率对比
• 图表91：绝味、周黑鸭、煌上煌管理费用率对比
• 图表92：绝味、周黑鸭、煌上煌净利率对比
• 图表93：公司营收及增速
• 图表94：公司归母净利及增速
• 图表95：营销架构覆盖全国
• 图表96：渠道结构以经销商为主
• 图表97：定制餐调客户数量稳步增长
• 图表98：分渠道毛利率情况
• 图表99：公司产能季节性短缺（2018年）

行业趋势与机会

• 复合调味品：预计2020年市场规模达1488亿元，其中火锅底料和中式复合料增速领先。
• 速冻食品：以火锅料和米面为主，B端市场空间广阔，安井、三全等企业具备成长潜力。
• 卤制品：品牌连锁化趋势明显，绝味食品、巴比馒头等企业具备全国化布局优势。

企业比较与前景展望

• 颐海国际：规模大、品牌强、研发领先，B端占比高，盈利能力强。
• 天味食品：产品多元、毛利率高，但费用率较高，净利率相对较低。
• 安井食品：销地产模式助力全国化布局，运输费用率低，具备规模优势。
• 日辰股份：专业复合调味料生产商，客户以餐饮企业为主，未来成长性好。

结论

本报告认为，随着餐饮连锁化趋势的加速，供应链能力成为行业竞争的核心。推荐具备强供应链管理能力、深耕B端业务的企业，如安井食品、颐海国际、天味食品、绝味食品等，同时积极关注转型B端的企业。