20191112-华创证券-食品饮料行业深度研究报告：餐饮变革的十年风口：供应链能力筑就强者_45页_2mb

报告摘要

食品饮料行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦食品饮料行业中餐饮供应链变革带来的产业机遇，指出下游餐饮连锁化加速和上游食材工业化是当前的两大趋势。随着消费者对效率和体验的追求、外卖市场的快速发展以及成本压力的增加，餐饮行业正在经历深刻的变革。报告重点分析了速冻食品、复合调味品及卤制品等赛道的成长性，并强调了供应链管理能力对企业的核心价值。

主要观点

餐饮连锁化趋势明显：我国餐饮行业大众消费占比超过80%，长尾品类（如火锅、麻辣烫、卤制品、中式早点等）正加速品牌化和连锁化发展，预计未来餐饮连锁化率将显著提升。
供应链能力为王：在餐饮连锁化和工业化背景下，具备强大供应链管理能力的上游企业将获得显著竞争优势。B端采购决策核心在于产品性价比、口味及品质稳定性，而这些能力主要来源于规模化、标准化及全国化布局。
速冻食品与复合调味品赛道成长性佳：速冻食品市场保持10%以上增速，B端需求空间巨大；复合调味品尤其是火锅底料，因餐饮连锁化需求增长，B端市场潜力大，集中度有望提升。
卤制品与中式早点加速品牌化：卤制品行业集中度较低，但龙头企业（如绝味食品、巴比馒头）凭借全国化布局和高效冷链物流，持续扩张门店数量，带动行业集中度提升。

关键信息

行业规模与增长

2018年我国餐饮行业规模达4.27万亿元，预计2020年将超5万亿元。
食材采购规模从8000亿元增长至1.2万亿元，复合增速超过10%。
速冻食品市场规模预计从2017年的1040亿元增长至2020年的1400亿元，其中火锅料增速较快。
复合调味品市场规模预计从2015年的751亿元增长至2020年的1488亿元，其中火锅底料预计达310亿元，复合增长率15%。

供应链变革

餐饮连锁化加速推动上游食材工业化、标准化和规模化发展。
冷链物流体系是食材工业化的重要支撑，我国冷链设施相较欧美仍有较大差距，但近年发展迅速。
连锁餐饮对食材供应的稳定性、成本控制和配送效率要求较高，推动B端供应链的优化。

行业趋势与机会

餐饮行业集中度提升，中小餐饮企业面临较大压力，B端供应链企业有望通过规模优势建立壁垒。
长尾品类品牌化趋势明显，未来将逐步替代传统街边店、夫妻店等。
速冻食品、复合调味品及卤制品是当前最具成长性的赛道，B端需求增长潜力大。

行业投资逻辑

速冻食品：安井食品、三全食品等龙头企业凭借全国化布局、规模化生产及高效冷链物流，具备较强竞争优势。
复合调味品：天味食品、颐海国际等公司因研发能力强、品牌影响力大，在B端市场表现突出。
卤制品：绝味食品、巴比馒头等通过全国化布局和供应链管理，实现门店快速扩张。
重点推荐标的：安井食品、中炬高新、颐海国际、天味食品、绝味食品，积极关注三全食品、广州酒家、日辰股份及后续上市的中饮股份。

风险提示

餐饮行业增速不及预期
食品安全问题
企业扩张不及预期

图表与数据

图表1：餐饮供应链环节
图表2：我国餐饮行业规模及食材采购规模
图表3：餐饮行业大众品类进入品牌化
图表4：高端、大众餐饮增速对比
图表5：我国餐饮市场构成
图表6：我国中式快餐市场快速增长
图表7：我国酸菜鱼市场快速增长
图表8：快餐连锁餐饮门店数量快速增加
图表9：我国餐饮连锁化率相比美、日具备提升空间
图表10：外卖规模及增速
图表11：人工&租金成本上行
图表12：外卖成本中人力及房租成本占比大幅节省
图表13：特色品类需求崛起
图表14：长尾品类步入品牌化、连锁化
图表15：火锅餐饮门店数量迅速扩张
图表16：麻辣烫门店数保持持续扩张
图表17：连锁卤制品门店数迅速扩张
图表18：巴比馒头连锁门店数近两年迅速扩张
图表19：连锁餐饮的供应链模式类型
图表20：冷链物流体系
图表21：冷链物流设施相较欧美仍存在较大差距
图表22：冷链物流基础设施持续提升
图表23：餐饮连锁门店扩张拉动上游食材端变化全景图
图表24：双汇推出双汇筷厨品牌
图表25：三全针对餐饮渠道推出绿标商品
图表26：餐饮变革趋势下产业链受益细分梳理
图表27：B端/C端消费对上游食材企业要求存在差异
图表28：供应链管理能力指标归纳
图表29：子行业B端诉求及供应链关键能力
图表30：预计底料、中式复合料复合增速保持领先
图表31：火锅底料市场复合增长率达15%
图表32：底料主要销售渠道为零售、餐饮
图表33：火锅底料市场整体集中度较低
图表34：中高端底料市场份额较为集中
图表35：火锅餐饮市场规模持续增长
图表36：火锅底料B端市场渗透率仍有较大提升空间
图表37：主要公司B端渠道占比及增速
图表38：天味&颐海收入及增速
图表39：天味&颐海净利润及增速
图表40：颐海非关联方收入于18年超越天味
图表41：天味毛利率略高于颐海
图表42：天味费用率高于颐海
图表43：日辰股份收入、利润及增速
图表44：日辰股份毛利率、净利率
图表45：日辰客户以餐饮连锁、食品加工厂为主
图表46：我国速冻食品市场规模及增速
图表47：我国速冻食品以米面、火锅料为主
图表48：2018年速冻火锅料市场格局
图表49：2018年速冻米面市场格局
图表50：火锅餐饮占中式餐饮比重逐年上升
图表51：海底捞、呷哺呷哺门店数量快速扩张
图表52：2018年日本冷冻食品消费量达289.3万吨
图表53：日本速冻食品以速冻米面、丸子为主
图表54：日本速冻食品餐饮渠道用量占比达56.7%
图表55：速冻行业主要竞争者渠道结构对比
图表56：安井渠道结构（2019年前三季度）
图表57：安井、海欣、惠发销售人员数量对比
图表58：安井和三全渠道模式对比（2018年）
图表59：速冻食品主要公司生产及销售模式对比
图表60：安井食品未来产能测算
图表61：安井、三全、海欣、惠发收入及增速对比
图表62：安井、三全、海欣、惠发毛利率对比
图表63：安井火锅料制品吨成本稳步下行
图表64：安井、海欣、惠发运输费用率对比
图表65：安井、三全、海欣、惠发销售费用率对比
图表66：安井、三全、海欣、惠发管理费用率对比
图表67：三全食品收入、利润及增速
图表68：三全食品毛利率、净利率
图表69：休闲食品行业规模及增速
图表70：休闲卤制品行业规模及增速
图表71：休闲食品行业中市场份额与增速
图表72：休闲卤制品子行业规模及增速
图表73：卤制品行业经营模式
图表74：休闲卤制品行业集中度有待提升
图表75：行业主要公司对比
图表76：休闲卤制品行业渠道占比
图表77：休闲卤制品行业渠道增速
图表78：休闲卤制品品牌产品增长明显
图表79：休闲卤制品包装产品增长明显
图表80：绝味、周黑鸭生产基地对比
图表81：绝味、周黑鸭门店变化对比
图表82：直营加盟门店差异
图表83：绝味、周黑鸭单店收入对比
图表84：绝味、周黑鸭、煌上煌单店利润对比
图表85：绝味、周黑鸭、煌上煌收入及增速对比
图表86：绝味、周黑鸭、煌上煌毛利率对比
图表87：绝味、周黑鸭采购数量对比
图表88：绝味、周黑鸭采购单价对比
图表89：历年采购价格波动
图表90：绝味、周黑鸭、煌上煌运输费用率对比
图表91：绝味、周黑鸭、煌上煌管理费用率对比
图表92：绝味、周黑鸭、煌上煌净利率对比
图表93：公司营收及增速
图表94：公司归母净利及增速
图表95：营销架构覆盖全国
图表96：渠道结构以经销商为主
图表97：定制餐调客户数量稳步增长
图表98：分渠道毛利率情况
图表99：公司产能季节性短缺（2018年）
图表100：募投项目新增产能明细
图表101：餐饮变革趋势下产业链受益标的一览

重点个股推荐

简称	股价（元）	EPS（元）	PE（倍）	PB	评级
安井食品	57.98	1.43/1.75/2.14	40.55/33.13/27.09	7.01	强推
中炬高新	45.19	0.9/1.15/1.38	50.21/39.3/32.75	9.99	推荐
天味食品	48.9	0.81/1.02/1.25	60.37/47.94/39.12	17.75	推荐
绝味食品	44.92	1.39/1.66/1.95	32.32/27.06/23.04	8.64	强推