20250428-国贸期货-电解铜（CU）专题报告_国内库存持续下滑_沪铜正套走强_9页_685kb

铜价差与套利操作
COMEX-LME铜价差扩大至1350美元/吨，套利商利润空间充足。LME库存因货物转移至COMEX而持续下滑，现货贴水缩窄转为升水，升水幅度达16美元/吨。COMEX铜价呈现近低远高contango结构，月间价差55美元/吨。套利商通过进口操作将LME铜转移至COMEX，导致LME库存下降、COMEX库存上升，同时带动现货升水走扩。

国内铜市场动态
2025年1-3月中国电解铜进口量同比下降85%（843万吨），出口量同比激增154%（117万吨）。外盘价格强于内盘，叠加LME现货贴水缩窄，国内铜进口由盈转亏，出口窗口阶段性打开。4月28日国内铜社会库存降至155万吨，去库速度高于历史同期。现货升水维持在150元/吨以上，沪铜期限结构由contango转为back，近月-连三价差扩至650元/吨。

废铜供应与精废价差
2025年一季度国内废铜产量达336万吨（同比增263%），但进口量大幅下降。3月废铜进口量为1897万吨，环比骤减187%。美国因关税争端退出最大供应国，日本成为主要来源。精废价差由3月下旬的2600元/吨缩窄至450元/吨，近期回升至1600元/吨。废铜供应偏紧导致再生铜杆企业开工率下滑至225%，而电解铜杆开工率升至796%。

投资建议与风险提示
当前国内铜库存持续下滑，沪铜正套（买近卖远）策略具备操作空间。若铜价突破80000元/吨，废铜持货商出货意愿将回升，缓解供应紧张。风险方面需关注：若美国关税生效导致进口延迟，可能使COMEX铜价差亏损；国内库存若出现累库，可能压迫现货升水；废铜进口复苏不及预期将加剧原料短缺压力。

市场持仓与流动性
沪铜总持仓量维持264万吨高位，近月合约持仓虚实比（仓单）约10，（库存）约36，处于健康水平。持仓结构未现挤仓迹象，市场流动性相对稳定。二季度铜价波动或受全球贸易谈判进展、美国关税政策调整及国内库存变化影响。