固定收益专题报告：电子转债投资手册-20230416-国信证券-38页_9mb

电子行业固定收益专题报告总结

核心内容概览

电子行业属于制造业，产业链广泛且细分环节众多，涵盖上游的半导体材料、分立器件、集成电路、PCB、LED等，中游包括模组与结构件，下游则涉及消费电子、汽车、安防、物联网等领域。行业整体景气度受下游需求影响，主要由全球宏观经济形势、新品周期及国产替代进程驱动。

电子行业估值变动是超额收益的主要来源。从2010年以来的数据来看，EPS对电子/消费电子/半导体指数变动的解释力分别为27.4%、20.8%和40.2%，剩余部分主要由估值变化驱动。电子行业各子板块走势在大部分时间段保持一致，但半导体板块与其他板块估值相关性较低，市盈率长期高于其他板块。

2018年以来，半导体板块上涨行情主要由新应用场景驱动及基本面数据支撑，如5G、物联网、新能源汽车等。消费电子板块则与5G、折叠屏、TWS耳机、VR头显等新品周期密切相关。当前电子行业各板块PE（TTM）分别为43x、32.6x、65.5x和38.2x，分别位于2018年以来的57.6%、15.2%、52.4%和43.1%分位数，盈利与估值的改善空间较为可观。

电子转债个券梳理

现存电子行业转债标的共42只，余额总计430.45亿元，正股市值中位数为111.18亿元。主营业务主要分布在上游的半导体材料、分立器件、集成电路、PCB等板块。各板块毛利率差异较大，上游材料设备和集成电路环节毛利率普遍较高，而中下游模组及ODM环节毛利率相对较低。

多数电子转债发行人参与了大股东配售，其中约六成上市后减持。现存电子转债触发赎回条款后多选择不赎回，极少数个券选择下修。部分公司如精测电子、华特气体、南大光电、立昂微、华正新材、晶瑞电材、富瀚微、闻泰科技、紫光国微、捷捷微电等的主营业务、产品、客户、产能、产销、营收和利润情况被详细梳理。

电子转债条款及风险提示

电子转债普遍采用分布式估值方法，通过对比可比公司市盈率及结合下游市场空间等因素进行市值目标的估算。电子转债公司面临的主要风险包括：

1. 下游需求波动：与经济增速相关，经济走弱可能影响电子行业需求。
2. 市场竞争加剧：客户流失、市占率下降或价格战导致利润承压。
3. 客户集中度高：部分公司前五大客户销售占比高，客户经营风险可能影响公司营收。
4. 汇率波动：海外业务占比高的公司可能面临汇兑损益变化。
5. 海外制裁风险：美国对半导体行业的制裁可能影响关键原材料进口。
6. 原材料波动：原材料供需变化可能影响公司利润率。

电子转债公司详细业务及业绩分析

精测电子（转2）

• 主营业务：显示、半导体及新能源检测系统研发、生产与销售。
• 主要产品：平板显示检测设备、半导体检测设备、新能源设备。
• 客户：国内面板厂商（如京东方、华星光电）及海外客户（如Apple）。
• 产能：2022年1-9月，平板显示检测设备产量达362,847台/套，半导体检测设备产量295台/套。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为20.77/24.09/18.2亿元，归母净利润分别为2.43/1.92/1.44亿元。

华特气体（华特转债）

• 主营业务：特种气体研发、生产与销售，涵盖电子特气、工业气体及设备。
• 主要产品：高纯六氟乙烷、高纯四氟化碳、碳氧化合物等。
• 客户：中芯国际、长江存储、英特尔、美光科技等。
• 产能：2022年1-9月，碳氧化合物产能达4,810.13吨。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为10/13.47/14.03亿元，归母净利润分别为1.06/1.29/1.86亿元。

南大光电（南电转债）

• 主营业务：先进前驱体材料、电子特气、光刻胶等。
• 主要产品：高纯特种气体、光刻胶、MO源等。
• 客户：中芯国际、华虹宏力、长江存储、比亚迪等。
• 产能：2021年MO源产能36.4吨，电子特气产能6,900吨。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为5.95/9.84/12.59亿元，归母净利润分别为0.87/1.36/2.11亿元。

立昂微（立昂转债）

• 主营业务：半导体硅片、分立器件芯片、化合物半导体射频芯片。
• 主要产品：半导体硅片、功率器件、射频芯片。
• 客户：ONSEMI、AOS、中芯国际、华虹宏力等。
• 产能：2022年硅研磨片产能657.86万片，硅外延片产能379.06万片。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为15.02/25.41/22.78亿元，归母净利润分别为2.02/6/6.41亿元。

华正新材（华正转债）

• 主营业务：覆铜板、复合材料等。
• 主要产品：高等级覆铜板、功能性复合材料、交通物流用复合材料。
• 客户：德邦、顺丰、中国邮政等。
• 产能：2021年覆铜板产能1004.1万平米，功能性复合材料产量1293.65吨。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为22.84/36.2/23.78亿元，归母净利润分别为1.25/2.38/0.61亿元。

晶瑞电材（晶瑞转2）

• 主营业务：泛半导体材料、新能源材料。
• 主要产品：光刻胶、超净高纯试剂、锂电池材料等。
• 客户：中芯国际、比亚迪、三星SDI等。
• 产能：2022年1-9月，高纯化学品产能达161,250吨。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为10.22/18.32/13.38亿元，归母净利润分别为0.77/2.01/1.09亿元。

富瀚微（富瀚转债）

• 主营业务：安防视频监控、汽车电子、智能硬件芯片。
• 主要产品：专业安防芯片、车规级视频芯片。
• 客户：海康威视、三大电信运营商等。
• 产能：2020年专业安防及智能硬件产量达4982.32万颗。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为6.1/17.17/17.22亿元，归母净利润分别为0.88/3.64/3.47亿元。

闻泰科技（闻泰转债）

• 主营业务：通讯终端产品、半导体和新型电子元器件。
• 主要产品：手机ODM、分立器件、逻辑器件等。
• 客户：小米、联想、华硕、LG等。
• 产能：2020年手机产品产能达6210万套，双极性晶体管和二极管产能达648亿件。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为517.07/527.29/420.85亿元，归母净利润分别为24.15/26.12/19.44亿元。

紫光国微（国微转债）

• 主营业务：智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件。
• 主要产品：安全芯片、特种集成电路、石英晶体元器件。
• 客户：国内约150家特种装备制造业企业、44家省级运营商等。
• 产能：2020年集成电路业务产量达231,559.22万颗。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为32.7/53.42/49.36亿元，归母净利润分别为8.06/19.54/20.41亿元。

捷捷微电（捷捷转债）

• 主营业务：功率半导体芯片及器件、封测业务。
• 主要产品：晶闸管、防护器件、MOSFET系列。
• 客户：国内主要电子厂商及部分海外客户。
• 产能：2021年1-3月，芯片产能295万片，器件产能41.48亿只。
• 业绩：2020-2022前三季度营收分别为15.02/25.41/22.78亿元，归母净利润分别为2.02/6/6.41亿元。

总结

电子行业盈利与估值的驱动因素包括宏观经济形势、新品周期、技术迭代及国产替代进程。电子转债标的广泛分布于上游材料、中游模组、下游终端产品，其毛利率、业绩及估值表现差异较大。部分公司如精测电子、华特气体、南大光电等在半导体材料领域具有较强竞争力，且受益于国产替代政策。整体来看，电子行业具备较大的盈利与估值改善空间，但同时也面临下游需求波动、客户集中度高、汇率波动及原材料价格波动等风险。