20210420-东吴证券-新经典-603096.SH-2020年年报点评_疫情导致新品推迟_看好后续边际改善_3页_563kb

报告摘要

2020年年报总结：疫情拖累业绩，后续边际改善可期

核心内容

新经典（603096）2020年年报显示，公司全年实现营业收入87,593.03万元，同比下滑5.34%；净利润22,264.87万元，同比减少8.77%。尽管受疫情影响，公司延缓了部分新品的上市计划，但整体表现仍体现出一定的韧性，尤其是在细分品类中，少儿类图书和人文社科、动漫等其他品类实现同比增长。

公司拟每10股派发7.50元现金红利，并以资本公积转增2股，股息率为1.4%。当前市值对应2021-2023年PE为23/20/18倍，市净率（P/B）为3.49倍。

主要观点

业绩表现略低于预期：
受疫情影响，图书零售市场出现近五年首次负增长，公司业绩也受到影响。2020年国内自有版权图书推出新品237种，同比减少119种，其中全新品种减少86种。非自有版权图书发行业务收入同比减少22.25%，主要因学校停课影响。
毛利率提升，新渠道策略见效：
2020年自有版权图书毛利率为51.27%，同比提升1.05个百分点，其中少儿类图书毛利率增长最为显著，达0.70个百分点。公司通过加强渠道管理，有效提升了盈利能力，预计未来趋势将保持。
管理费用上升，一次性因素影响明显：
2020年管理费用同比增长29.63%，主要由于海外业务布局和版权核销等一次性因素。尽管费用上升，但公司仍保持稳健的财务结构。
海外业务受疫情影响，但预计边际改善：
2020年海外业务收入同比增长35.83%，但由于建设期投入较大及海外疫情未能有效控制，公司海外业务亏损738.61万元。分析师预计2021年Q1海外业务仍有一定影响，但边际改善趋势明显。
财务预测与估值：
公司2021-2023年EPS预测为2.26/2.62/2.94元，对应PE为23.34/20.12/17.93倍。未来三年收入增长率预计分别为20.9%、15.8%、13.5%，净利润增长率分别为40.4%、15.7%、12.1%。公司资产总计预计增长至3,285百万元，每股净资产逐步提升。

关键信息

收入与利润趋势：
- 2020年营收：876百万元，同比-5.3%
- 2021年E：1,059百万元，同比+20.9%
- 2022年E：1,227百万元，同比+15.8%
- 2023年E：1,392百万元，同比+13.5%
- 2020年净利润：220百万元，同比-8.6%
- 2021年E：306百万元，同比+39.5%
- 2022年E：355百万元，同比+16.0%
- 2023年E：399百万元，同比+12.2%
细分品类表现：
- 文学类图书营收：40,351.51万元，同比-9.22%
- 少儿类图书营收：23,744.65万元，同比+11.67%
- 人文社科、动漫等其他品类营收：6,564.28万元，同比+7.86%
财务指标：
- 每股收益（EPS）：2020年1.62元，2021年2.26元，2022年2.62元，2023年2.94元
- 每股净资产（BVPS）：2020年15.08元，2021年17.33元，2022年19.46元，2023年21.94元
- 市净率（P/B）：3.49倍
- 投资评级：买入（维持）