20170504-安信证券-传媒行业2016年报及2017年一季报点评：关于传媒板块，市场到底在担心什么？_30页_1mb

传媒行业2016年报及2017年一季报点评总结

核心内容概述

传媒板块在经历两年调整后，估值已降至近五年最低水平，对应2017年盈利估值仅27倍，远低于2015年的70倍及2013年的47倍。板块内各子行业龙头估值普遍在25倍左右。尽管整体业绩增速良好，但市场对传媒板块仍存在担忧，主要集中在外延受阻、商誉减值风险以及内容监管趋严等方面。

主要观点

• 业绩增长与估值匹配：2016年传媒板块归母净利润增速为21.40%，2017年一季度为30.04%，与当前估值水平基本匹配。
• 子板块内生增速差异显著：影视动漫、游戏、教育、营销、广电、出版等子板块在内生增速、毛利率等方面存在明显分化。
• 影视动漫板块：
  • 电视剧内生收入增速最亮眼，达到54%。
  • 毛利率稳定在41.17%-35.97%之间。
  • 2017年上半年归母净利润增速预计在4%-34%之间。
• 游戏板块：
  • 损益表及资产负债表表现良好，整体内生增速达34.46%。
  • 手游行业增速突出，2016年内生增速高达45.13%。
  • 2017年上半年归母净利润增速预计在59%-89%之间。
• 教育板块：
  • 外延并购贡献显著增长，但2017年内生增速将成为关键。
  • 教育信息化受益于行业高景气度，而职教、幼教等子行业增速分化。
• 营销板块：
  • 外延放缓，内生能力成为关注重点。
• 广电及出版板块：
  • 收入平稳增长，但利润小幅下降。
  • 业绩分化明显，需关注行业景气度变化。

关键信息

估值情况

• 传媒板块PE估值为27.26倍，远低于2015年的70倍和2013年的47倍。
• 移动互联网服务、影视动漫、营销服务的PE估值下降幅度均在50%左右。
• 平面媒体PE估值变化较小，移动互联网服务调整最大。

公募持仓

• 公募基金在传媒板块的持仓比例已连续五个季度下降，目前为1.45%，接近2013年中报水平。

子板块分析

影视动漫

• 2016年收入增速为29.23%，净利润增速为36.12%。
• 电视剧板块收入增速达53.73%，毛利率为35.97%。
• 动漫板块收入增速为41.58%，毛利率提升至52.29%。
• 2017年上半年归母净利润增速预计为4%-34%。

游戏

• 2016年收入增速为36.93%，净利润增速为50.82%。
• 手游内生增速高达45.13%，端游和页游增速分别为0%和-5%。
• 2017年上半年归母净利润增速预计为59%-89%。

教育

• 2016年收入增速为14.77%，净利润增速为26.30%。
• 教育信息化业务表现较好，而职教、幼教等子行业增速分化。
• 2017年上半年归母净利润增速预计为14.77%。

营销

• 2016年收入增速为38.17%，净利润增速为41.05%。
• 外延放缓，关注内生增长。

广电

• 收入平稳增长，但利润小幅下降。

出版

• 板块增速平稳，业绩分化明显。

推荐子行业及股票

1. 精品剧：唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、骅威文化，关注欢瑞世纪、当代东方
2. 游戏：宝通科技、三七互娱、凯撒文化、完美世界、天神娱乐、恺英网络，关注昆仑万维、富控互动、游族网络
3. 教育：百洋股份、新南洋、立思辰
4. 营销：宣亚国际、科达股份、利欧股份，关注分众传媒
5. 国企：东方明珠，关注城市传媒

风险提示

• 商誉减值风险：部分公司商誉规模较大，存在减值风险。
• 并购审核受阻：政策环境影响并购节奏。
• 内容监管趋严：行业面临内容审查压力。

投资建议

• 传媒板块估值处于历史低位，具备一定吸引力。
• 建议关注内生增长能力强、商业模式清晰的个股。
• 需警惕商誉减值及监管风险。

总结

传媒板块整体业绩表现良好，估值处于历史低位，但市场担忧仍集中在并购、商誉及监管风险上。细分行业中，影视动漫、游戏、教育等板块表现突出，其中电视剧、手游、教育信息化成为增长亮点。建议投资者关注具备内生增长能力和稳健商业模式的公司，同时注意风险因素对板块的影响。