20170504-安信证券-传媒行业2016年报及2017年一季报点评_关于传媒板块_市场到底在担心什么__29页_3mb

传媒行业2016年报及2017年一季报点评总结

核心内容

传媒板块在2016年及2017年一季度整体业绩表现较好，归母净利润增速分别为21.40%和30.04%。尽管如此，板块估值已降至近五年最低水平，对应2017年盈利估值仅27倍，远低于2015年的70倍和2013年的47倍。此外，公募基金在传媒板块的持仓比例已连续五个季度下降，2017年一季度仅为1.45%，接近2013年中报水平。

主要观点

• 估值水平：传媒板块PE估值处于历史低位，与业绩增速基本匹配。
• 基金持仓：公募基金持仓比例持续下降，显示市场信心不足。
• 子行业分化：影视动漫、游戏、教育、营销、广电、出版等子板块在业绩和估值上存在明显差异。
• 内生增长：各子行业均表现出一定的内生增长能力，但需关注外延并购带来的商誉减值风险。
• 投资建议：重点关注精品剧、游戏、教育等细分领域，推荐相关公司。

关键信息

估值与盈利

• 传媒板块PE估值为27.26倍，低于2015年的70倍和2013年的47倍。
• 影视动漫、游戏、营销等子板块的PE估值下降幅度均在50%左右。
• 平面媒体PE估值变化较小，移动互联网服务PE估值调整幅度最大。

业绩表现

• 2016年传媒板块整体营收增速为26.62%，归母净利润增速为21.40%。
• 2017年一季度营收增速为21.92%，归母净利润增速为30.04%。
• 影视动漫板块2016年收入增速为29.23%，毛利增速为19.19%。
• 游戏板块2016年收入增速为36.93%，净利润增速为50.82%。
• 教育板块2016年营收增速为14.77%，净利润增速为26.30%。

子行业分析

影视动漫

• 收入与利润：2016年收入增速为29.23%，净利润增速为36.12%。
• 毛利率：2016年毛利率为33.96%，较2015年有所下降。
• 细分板块：电视剧板块内生收入增速最高（54%），动漫板块次之（42%），电影板块最低（18%）。
• 个股表现：唐德影视、欢瑞世纪毛利率高于行业平均水平，当代东方、鹿港文化收入增速超100%。

游戏

• 收入与利润：2016年收入增速为36.93%，净利润增速为50.82%。
• 毛利率：2016年整体毛利率为65.58%，较2015年下降1.92个百分点。
• 细分板块：手游行业增速最快（45.13%），端游行业增速最低（0%）。
• 个股表现：吉比特、天神娱乐等8家公司内生增速高于40%，恺英网络、三七互娱等页游公司毛利率较高。

教育

• 收入与利润：2016年营收增速为14.77%，净利润增速为26.30%。
• 商誉：2016年商誉规模持续扩大，同比增长108.85%。
• 细分板块：教育信息化受益于行业高景气度，K12业务内生增速为204.26%。

投资建议

• 精品剧：关注唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、骅威文化，以及欢瑞世纪、当代东方。
• 游戏：关注宝通科技、三七互娱、凯撒文化、完美世界、天神娱乐、恺英网络，以及昆仑万维、富控互动、游族网络。
• 教育：关注百洋股份、新南洋、立思辰。
• 营销：关注宣亚国际、科达股份、利欧股份，以及分众传媒。
• 国企：关注东方明珠，以及城市传媒。

风险提示

• 商誉减值风险：外延并购导致商誉规模扩大，存在减值风险。
• 并购审核受阻：政策因素可能影响并购节奏。
• 内容监管趋严：监管政策变化可能对行业造成影响。

估值与盈利对比

行业对比

总结

传媒行业在2016年及2017年一季度整体表现良好，但估值处于历史低位，市场担忧主要集中在商誉减值、并购审核受阻和内容监管趋严等方面。各子行业表现不一，影视动漫和游戏板块内生增长强劲，而教育板块的外延并购贡献较大，但2017年内生增速更为关键。投资建议聚焦于精品剧、游戏、教育等细分领域，同时需关注行业风险。