20170316-兴业研究-2月债券托管数据点评_托管数据部分失真_13页_656kb

2017年3月16日 利率研究总结

核心内容概述

本报告分析了2017年2月中国债券托管数据，指出部分数据可能因统计口径调整而出现失真现象，尤其体现在商业银行与广义基金之间的托管增量分化。同时，报告对各类债券的托管情况及主要投资者的持仓变化进行了详细分析。

主要观点

1. 债券托管总量增长

• 截至2017年2月末，债券托管总额达到65.37万亿元，环比增加7763亿元。
• 与上月相比，增长幅度扩大，显示市场整体债券持有量仍在上升。
• 中债登、上清所和中证登托管量分别变动577亿元、408亿元和1909亿元。

2. 各类债券托管增量变化

• 国债托管增量转负：受净供给量减少影响，2月国债托管增量为-297亿元，较上月少增1086亿元。
• 金债托管增量上行：政策性银行债托管量增加1119亿元，较上月多增984亿元。
• 同业存单托管量大增：托管增量为8091亿元，较上月增加5207亿元。
• 信用债托管量下降：信用债发行量进一步萎缩，2月发行量为2483.4亿元，环比减少482.6亿元。

3. 数据失真可能与统计口径调整有关

• 商业银行与广义基金托管增量出现罕见的两级分化：商业银行托管量减少5589亿元，广义基金则增加10311亿元。
• 此前，商业银行理财未被计入广义基金，而是归入商业银行。本次调整将商业银行理财划入非法人机构，从而影响了数据结构。
• 此类调整虽更合理，但可能导致短期数据失真，难以准确反映真实机构行为。

4. 投资者结构变化分析

• 商业银行：托管增量罕见为负，主要减持中期票据和同业存单。
• 广义基金：托管量大幅增加，主要增持政策性银行债、中期票据和同业存单。
• 保险机构：托管增量保持为正，增持政策性银行债和中期票据。
• 境外机构：减持幅度收窄，托管增量降幅缩小，未来或转正。

关键信息

债券类型托管增量

投资者结构变化

结论与展望

• 2月债券托管数据反映市场整体债券持有量增长，但部分数据因统计口径调整而出现失真。
• 商业银行与广义基金的托管增量分化可能掩盖真实配置趋势，需结合其他数据综合判断。
• 境外机构托管增量降幅收窄，人民币汇率企稳及外汇占款下降趋缓，或推动境外机构托管量未来转正。

图表目录

• 图表1：各市场债券托管增量走势图
• 图表2：各类型债券单月托管额环比变动走势图
• 图表3：2017年2月主要信用债托管增量
• 图表4：2017年2月商业银行与广义基金托管增量罕见两级分化
• 图表5：中票与同业存单托管增量背离较大
• 图表6：2015年以来主要投资者持仓量变化表
• 图表7：2017年2月商业银行主要持有券种变化额
• 图表8：广义基金2月各类券种增持情况图
• 图表9：2017年2月保险机构各类券种增持情况图
• 图表10：境外机构债券托管增量降幅有所收窄
• 图表11：境外机构2月各类券种增持情况图
• 图表12：境外机构未来托管增量或转正

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