20241108-浙商证券-十四届全国人大常委会第十二次会议解读_化债先行_全力防风险_3页_1mb

化债先行，全力防风险 —— 十四届全国人大常委会第十二次会议解读总结

核心内容

2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议披露了10万亿的化债方案，旨在缓解地方政府隐性债务压力，释放政策空间以支持经济发展和民生改善。该方案通过专项债券和特别国债的组合方式，形成政策合力，对市场信心和风险偏好产生积极影响。

主要观点

1. 化债方案总体符合预期

   • 从2024年起，每年安排8000亿元新增地方政府专项债券用于化债，五年累计可置换隐性债务4万亿元。
   • 结合本次批准的6万亿元债务限额（分三年安排），直接增加地方化债资源10万亿元。
   • 2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
   • 化债后，地方隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，压力显著减轻。
   • 通过置换法定债务，预计五年内可节约利息支出约6000亿元。

2. 2025年财政政策或更加给力

   • 赤字空间扩大：预计2025年财政赤字率将提升至3.8%。
   • 专项债券规模扩大：2025年新增专项债规模有望保持在5万亿元左右，投向领域拓宽，重点支持新能源基建、新型基础设施、城中村改造等。
   • 超长期特别国债发行：预计增发2万亿元左右，用于支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，同时补充国有大型商业银行核心一级资本。
   • 设备更新与以旧换新：财政政策将加码支持大规模设备更新和消费品以旧换新，进一步推动财政发力多元化。
   • 基层“三保”仍是重点：2023年基层“三保”支出约占可用财力的五成，若加入刚性支出，占可用财力的八成，仍是财政支持的核心领域。

3. 化债对市场信心的提振作用

   • 化债方案的执行将显著提升市场风险偏好，短期A股与港股均有望反弹。
   • 建议关注高弹性板块如创业板、科创50和北证50，以及政府购买相关业务占比较高的行业，如城市运营（环保、水务）、教育、商贸零售等。
   • 固定收益市场中，10年期国债收益率预计震荡，利率大幅上行风险较低。信用债方面，重点化债区域的弱资质城投债有望估值修复。

关键信息

• 化债规模：10万亿元，其中专项债券4万亿元，特别国债6万亿元。
• 化债时间表：从2024年开始，分五年实施，2028年前隐性债务压力显著降低。
• 政策协同：预计需配合货币政策工具，如降准、公开市场操作回购、国债买卖及买断式逆回购等。
• 财政政策展望：2025年财政政策有望更加积极，支持经济结构转型和民生改善。
• 风险提示：隐性债务超预期增加、政策落地不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 重要提醒：投资决策应结合个人持仓结构及需求，评级仅作为参考，不构成具体投资建议。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用后果由投资者自行承担。
• 未经书面授权，不得复制、发布或传播本报告内容。
• 浙商证券研究所联系方式如下：