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景气投资的季度效应总结

核心内容

本文探讨了A股市场中景气投资在不同季度的表现差异，分析了影响各季度市场行情的主要因素，以及不同财务指标在不同季度的有效性。重点在于理解一季度与二三季度的市场驱动力差异，以及四季度的市场表现特点。

主要观点

1. 季度有效性排序：

   • 【增速】是季度维度最有效的财务指标，其有效性排序为：二季度 > 三季度 > 四季度 >> 一季度。
   • 【ROE】有效性较弱，排序为：二季度 > 四季度 > 三季度 >> 一季度。
   • 【股息率】有效性较弱，排序为：四季度 >> 三季度 > 一季度 >> 二季度。
   • 【PB估值】有效性较弱，排序为：一季度 > 四季度 >> 三季度 >> 二季度。

2. 一季度行情由政策与流动性驱动：

   • 一季度是财报和宏观数据的真空期，政策和流动性环境相对较好。
   • “春节->两会”期间市场上涨概率最高，风格偏向小盘、主题和概念。
   • 尽管一季度整体上涨概率不高，但“春节->两会”期间上涨概率高达90%以上。
   • 一季度并非行情流畅的季度，主题板块持续性不强，多数行业在两会后下跌。

3. “四月决断”与“一季报分水岭”：

   • 一季度行情在4月份结束，市场开始进入基本面驱动阶段。
   • 单月涨幅与季度增速相关度最高的月份为：4月 > 7月 > 10月 > 8月 > 6月。
   • 一季报具有较强的参考价值，即使到了7-8月份仍有一定正相关性。
   • “四月决断”和“一季报分水岭”是重要的应用，包括“偏离度”和选股模型。

4. 四季度行情先“炒当下”后“炒预期”：

   • 四季度初期延续二三季度的业绩驱动行情。
   • 11月市场对当年业绩增速关注度降低，开始关注下一年的预期。
   • 12月市场反应政策利好和资金布局下一年行情，偏好景气度有回升预期和估值便宜的标的。

5. 【增速】的最强互补指标：

   • 【增速】的最强互补指标是【PB】，其次是【股息率】。
   • 在宏观下行期，市场对【增速】的依赖减弱，【PB】和【股息率】成为更好的参考指标。
   • 在宏观上行期，【增速】仍是最佳指标，即使在一季度也表现良好。

关键信息

• 一季度特点：

  • 市场行情主要由政策和流动性驱动。
  • 高胜率窗口期短，主题板块持续性不强。
  • “春节->两会”期间是市场上涨概率最高的阶段，风格偏向小盘和成长。

• 二季度与三季度特点：

  • 市场行情由基本面驱动，财务指标有效性较高。
  • 一季报在4月份成为市场分水岭，影响后续行情。

• 四季度特点：

  • 初期延续业绩驱动行情，后期转向预期驱动。
  • 12月市场关注政策和资金布局，偏好估值低且有景气回升预期的标的。

• 【增速】的使用建议：

  • 在宏观上行期，【增速】是最核心指标。
  • 在宏观下行期和Q4，可多关注【PB】和【股息率】。
  • 在“春节->两会”主题投资后，可平衡配置低【PB】，等待“四月决断”。

• 【PB估值】与【股息率】的作用：

  • 在【增速】失效时，【PB估值】和【股息率】是重要的补充指标。
  • 估值的有效性在宏观下行期可能超过【增速】，但【增速】仍为首选。

风险提示

• 宏观经济风险：景气投资的有效性可能受到宏观经济变化的影响。
• 国内外不可预测事件风险：突发事件可能影响市场走势。
• 业绩不达预期风险：实际业绩可能与预期不符，导致投资损失。

作者信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳均为天风证券研究所分析师，具备相应的执业资格。

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图表目录

• 图1：季度维度最有效的财务指标是【增速】，但有例外情况。
• 图2：季度维度最有效的财务指标依然是【扣非增速】。
• 图3：【增速】的季度有效性排序：二季度 > 三季度 > 四季度 > 一季度。
• 图4：【Q1扣非增速】分组与季度涨幅关系。
• 图5：【Q2扣非增速】分组与季度涨幅关系。
• 图6：【Q3扣非增速】分组与季度涨幅关系。
• 图7：A股的“春季效应”——市场指数在各阶段的上涨概率。
• 图8：A股的“春季效应”——风格指数和大类行业指数在各阶段的上涨概率。
• 图9：A股的“春季效应”——申万一级行业指数在各阶段的上涨概率。
• 图10：两会前上涨的行业在两会后并不占优势。
• 图11：Q1上涨的板块既有政策与流动性敏感的板块，也有当时的景气板块。
• 图12：【扣非增速】与月度涨幅的相关系数。
• 图13：【Q4扣非增速】分组与季度涨幅关系。
• 图14：【扣非增速】有效性变弱的三种情况。
• 图15：指标与涨幅相关系数比较：扣非增速、期初PB。
• 图16：指标与涨幅相关系数比较：扣非增速、期初PB分位。
• 图17：指标与涨幅相关系数比较：扣非增速、期初PE。
• 图18：指标与涨幅相关系数比较：扣非增速、期初PE分位。
• 图19：指标与涨幅相关系数比较：扣非增速、股息率。
• 图20：指标与涨幅相关系数比较：扣非增速、ROE。
• 图21：【增速】的最强互补指标是【PB】。
• 图22：【股息率】也是【增速】的重要互补指标。
• 图23：不管是宏观上行期还是下行期，最有效的指标都是【增速】。
• 图24：在宏观下行期，高景气板块可能进入“双杀”阶段。

总结

本文详细分析了A股市场景气投资在不同季度的表现，指出一季度行情主要由政策和流动性驱动，而二三季度由基本面驱动。四季度则先“炒当下”后“炒预期”。【增速】是最核心的指标，但其有效性在不同季度有所变化。【PB估值】和【股息率】是【增速】的互补指标，尤其在宏观下行期更为重要。市场在“春节->两会”期间表现活跃，风格偏向小盘和成长。此外，本文还强调了“四月决断”和“一季报分水岭”的重要性，为投资者提供了不同季度的策略建议。